建設銀行是理想收息股

建設銀行是理想收息股

中國建設銀行(00939)成立於1954年,是中國大型的股份制商業銀行,總部設在北京。於2007年9月在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼601939),以市值計居全球上市銀行第5位。

建行在中國內地設有分支機構近15,000個,擁約350萬公司客戶3億個人客戶,另外在香港、新加坡、法蘭克福、東京、首爾、紐約、悉尼等地設有海外分行。

銀行業的特質

銀行本質令其存有不少風險,因為銀行的最基本業務就是無中生有,依靠他人的存款(其實即是銀行欠他們的錢),然後銀行再將資金借出去賺取當中的息差。

即是說,銀行其實背負著大量負債,雖然只要控制得宜就沒有大問題,但若自身出現問題,又或外在出現了某些黑天鵝的大型事件,都有可能令銀行出現巨大風險,而這亦是銀行的本質。

金融海嘯就是其一,不少國際性大銀行都受到衝擊,由於金融產品不斷創新,其實會令金融體系變得更複雜,以及不確性的風險增加,銀行的潛在風險不知不覺增加。因此,除非該銀行股屬穩健派,更有不錯的回報,否則長期的投資價值其實存疑。

中國的金融系統仍未完全開放,相關的風險其實相對較低,雖然內銀股亦會面對中國金融系統及銀行壞賬的風險,但面對所謂「不知道的風險」較少,因此較大型的內銀,如四大國有銀行:建設銀行、農業銀行(01288)、工商銀行(01398)、中國銀行(03988)都是較穩健的一群。

業務平穩增長

從建行的收益中,見多年來保持平穩上升,就算經歷金融海嘯,當中亦沒有對其做成太大的影響。建行2005年在香港上市,當時收益約1,300億元(人民幣,下同),到金融海嘯前升至約2,700億元,而2009年金融海嘯對其的影響很少,只令營業額倒退不足1%,其後重搭升軌,每年穩步增長,至2016年的收入已近6,000億元。

金融海嘯雖然令全球金融業造成不同程度的打擊,但對中國金融這個未完全全球化的地區來說,銀行業所受的影響有限,當然這亦是中國當時推4萬億元快速救市的成果。

但值得注意的是,在建行的收入結構中,手續費、佣金、其他等一類非傳統收入,由2005年上市時的佔總收入約一成,增加至2016年約兩成,雖然這是開拓新收入的來源,但往往亦由於開發一些過於複雜的金融產品,而造成未知的風險。

不過建行在金融海嘯其間當中部分已佔兩成,亦沒有出現甚麼問題,相信這水平仍是穩建的,除非這部分推出很多新產品而大幅增長,否則平穩的增長是可接受,並對其盈利有貢獻。

內銀股的風險

內銀股其中一個風險,就是壞賬問題,這令市場對內銀股的估值不高,因此只有幾倍的市盈率,最主要就是反映壞賬的問題。

建行的公司類貨款佔了約六成,當中分散在各行業,而每個行業在不良貸款率方面,都有一定的差異,建行在貸款中,佔比較多的行業是製造業,製造業不止佔了貸款超過一成,當中的不良貸款率更超過3%,所以當製造業出現較大的不景時,對建行會造成較大的盈利打擊,這點不得不注意。

建行按行業劃分的貸款及不良貸款分佈情況

建設銀行是理想收息股

建行按產品類型劃分的貸款及不良貸款分佈情況

建設銀行是理想收息股

建行近5年的整體的不良貸款率:

年度:2012/2013/2014/2015/2016

不良貸款率:0.99/0.99/1.19/1.58/1.52

建行的壞賬問題的確需要關注,而更重要的是,其上升趨勢正不斷,所以往後的問題可能加大。不過,建行始終有一定的質素,情況不會太差,加上近期壞賬已有停止惡化的情況。同時,市場上的估值已考慮這些因素,所以市盈率只有個位數仍是合理水平。

比較4大國有銀行

4大國有銀行的5年資產回報率(ROA)比較:

年度:2012/2013/2014/2015/2016/平均

建行:1.47/1.46/1.42/1.30/1.18/1.36

農行:1.16/1.20/1.18/1.07/0.99/1.11

工行:1.45/1.44/1.40/1.29/1.20/1.35

中行:1.14/1.18/1.17/1.07/0.94/1.10

4大國有銀行的5年股本回報率(ROE)比較:

年度:2012/2013/2014/2015/2016/平均

建行:22.0/21.4/19.7/17.0/15.4/19.1

農行:20.7/20.9/19.2/16.1/14.6/18.3

工行:22.9/21.9/19.7/16.7/14.8/19.2

中行:18.0/17.9/16.4/14.0/12.1/15.7

若比較其他內銀股,建行的ROA及ROE與工行相約,及比中行及農行為佳。

建行的ROA回落,正反映中國經濟放緩,以及當中壞賬問題所帶來的影響,由於中國經濟仍有放緩之勢,故相信回報率有可能進一步回落。而ROE大致都有20%水平,這是一個不錯的回報率,但不得不注意的是,回報率正下跌中。整體來說,建行及工行的賺錢能力較佳,但回報率下跌是不利之處。

而建行的盈利大致保持增長,成績不錯,就算金融海嘯其間都能保持增長,可見對其沒有甚麼影響。

建行的盈利增長,其中一點是受惠於中國的經濟發展,帶動商業活動及民間的借貸增長。故中國經濟進入較低增長年代,這難免對建行造成影響。另外,建行的壞賬問題,亦會對其造成風險,不過整體來說,建行仍有一定的質素。

內銀業仍屬穩建

近年,中國金融市場平穩發展,人行繼續推進利率市場化改革,2013年7月全面放開金融機構貸款利率制,之後又推動建立金融機構市場利率定價自律機制,市場改革及逐漸開放是必然道路。更開放的市場將會引至更多的競爭,而較大規模的建行仍有優勢,但賺錢能力有可能減弱。

在內銀股中,建行及工行可說是較有投資價值的。綜合來說,建行是不差的企業,擁有品牌,以及有龐大網絡及客源基礎,相信在擴展業務時甚為有利。

銀行業在本質上有高負債的風險,雖然內銀面對國際金融風險相對較低,但仍要面對中國銀行在監管上、借貸壞賬上的風險。不過,由於建行為國有銀行,大股東是中央,故若出現重大事件中央都會作出支援的,因此就算出現黑天鵝事件,當中的風險其實有限。

投資策略

綜合來說,建行有相當的資產規模及網絡,加上有不差的賺錢能力,可算是有一定的質素,有長線投資的價值,加上有一定的股息,長線持有及收息都可。

不過,中國經濟放緩,以及內銀的壞賬問題,都對此股造成風險,由於市場明白這些風險,所以對其估值不高,市盈率常處6倍左右的水平,正正是反映這此因素。

因此雖然個位數的市盈率看似吸引,但卻只處合理的水平。而另一指標就是股息率,由於股息有可能下跌,加上當中的風險問題,故要達6%以上股息率,才算是較吸引的水平。

最後投資者要注意一點,銀行業是較特別的行業,本質上有較高的風險,所以不宜將太多資產集中在銀行股中,故銀行股佔股票組合不建議超過三成。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

編按:龔成是於公屋長大的80後青年,畢業後於銀行從事投資相關工作,雖然月薪僅萬多元,但因為理財及投資有道,只花五年時間,於28歲已累積到100萬元資產,目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》,並出任創富課程導師。 facebook專頁:https://www.facebook.com/80shing 個人網站:https://80shing.skx.io/