2018股市 專家點評4大版塊

2018股市 專家點評4大版塊

滙豐陳淑敏分享完2018年港股的看法後,緊接下文繼續點評四大鍾情板塊,分別為科網股、汽車股、內險股及食品股,並全面交代這些板塊值得看好的原因。

科網股: 分拆業務 成催化劑

2017年個別科網股股價累升超過100%,惟陳淑敏繼續看好雄霸內地社交媒體、遊戲市場的上市公司。 因為這些公司開始分拆不同業務上市;加上廣告業務尚有大量創造收入的空間,成為相關股份股價再創新高的重要動力。

陳淑敏指出,投資者尚未留意到某內地社交平台的網上廣告業務增長空間。 內地網上廣告是美國的50%;惟該內地社交平台廣告投放量僅是環球社交平台10%。 更重要的是,有該內地社交平台的網上廣告業務佔營業額比重不足20%;相反,環球社交平台的網上廣告業務佔比高達90%。

換言之,前者的網上廣告業務尚有大量增長空間。 她補充,2017年該內地社交平台的股價倍升,因為前者開始分拆不同非上市業務在股票市場集資。 這些業務上市前,基金經理未必知道其真正價值。隨著愈來愈多非上市業務上市,開始有數得計,倘發現股價低於各項業務上市後各自價值總和,基金經理增持意欲大增。

手機硬件股受惠零件升級

現時該內地社交平台亦有兼營手機支付業務,倘內地其他手機支付公司上市,令前者的支付業務價值得以顯現,就會成為其股價催化劑。 除社交平台外,互聯網搜尋亦是科網股重要的子板塊。然而,陳淑敏認為互聯網搜尋增長空間有限,因為該項業務的獲利空間已被充份挖掘。

除互聯網外,科技硬件股亦是陳淑敏關注的板塊。雖然流動電話出貨量再無明顯增長,她卻認為科技硬件股受惠於手機零部件規格提升,如有防水性能和沒有防水性能的陶瓷聲學零件平均售價可以相差30%。 不過,陳淑敏坦言散戶投資科技硬件股難度甚高,因為受惠於零部件售價升級的贏家,隨時因流動電話品牌商改變產品設計而重新洗牌。

汽車股: SUV升級 盈利能力急升

除科網股外,滙豐陳淑敏深信消費升級為推動股份股價上升的重要動力。 上文提及,科技硬件股受惠於手機品牌商採用嶄新零件,間接導致零部件售價上調,亦算是消費升級。 由此可見,消費升級概念隨處可見,陳淑敏認為要留意汽車股的投資機會。

陳淑敏表示對消費股情有獨鍾,因為內地中等收入人士未來幾年將會倍升。 陳淑敏集中火力搜尋產品售價有機會上調、盈利能力有機會倍升的股份。由此路進,汽車股是不容錯過的股份。 過去多年陳淑敏看好運動型多功能車(SUV)的投資機遇,內地SUV滲透率由2006年不足10%,增加至2016年接近40%(見圖)。

陳淑敏笑言,內地本土品牌只要推出SUV車型,就可受惠這個新增長。現時這些本土品牌推出的SUV售價介乎10萬至15萬元人民幣。 不過,陳淑敏留意到有內地品牌車廠與外國車廠合作生產售價較高的SUV,目標售價介乎15萬至20萬元人民幣。相關車廠每多賣一部高價版SUV,盈利能力急升。

陳淑敏引述數字指出,未來汽車股純利增長犀利,預測純利增長介乎30%至50%,差不多為純利潛在升幅最高的企業。 現時汽車股市盈率介乎11至13倍,個別汽車股市盈率在10倍以下。

搶奪日、韓、歐汽車市佔率

倘從市盈增長率(PEG)角度出發,個別汽車股的 PEG低於1倍,屬估值偏低。 PEG處於1倍為估值合理水平;相反,當PEG高於1倍時,估值偏高。 陳淑敏並無正面回應汽車股是否「抵買」,但相信汽車股甚具投資價值。 因為她留意到內地的車廠,開始搶奪日本、南韓及歐洲的市場佔有率,部分內地車廠已經取得外國技術,並認為汽車市場已出現結構性改變。

陳淑敏建議投資者,留意未來兩年有新車款面世的汽車股。 因為新車不但沒有減價壓力,反而毛利率相對其他車款為高。 故投資者可留意有新車應市的汽車股,其純利增長週期有機會延續至2019年。 惟陳淑敏卻看淡新能源汽車股。皆因新能源車倚賴政府補貼,倘欠缺補貼,生產及銷售新能源車不太賺錢。

內險股: 跑贏其他板塊

陳淑敏亦看好內險股,因為新增保單銷售強勁;加上孳息曲線上移,令投資收益改善,故內險股純利勢可勝預期。 陳淑敏統計內地五間保險公司歷年的新保單銷售增幅,2014年增長20%;2015年增近40%;2016年升幅更超過50%;2017年保單銷售亦有雙位數百分比增長, 全因保險公司大舉擴展個人保險營銷團隊。

統計部分香港上市大型內險股,2016年有保險公司的個人保險營銷團隊規模達149.5萬人;過去四年各大內險股的營銷團隊人數平均累升接近120%。

銷售團隊倍升

不過,陳淑敏指出,內地限制銷售具儲蓄成分的保險產品。以往供款一或三年就可以將供款退還予供款人,現時監管機構要求供款五年始可以退還款項予客戶,故未來保單銷售增長將會放緩。 倘以股價相對於內含價值(Embedded Value)比率計算,內地保險股較國際保險股為低。

此外,內地投資環境持續改善。以往內地十年期國債息率約3厘,現已升至4厘,估計純利增長非常好。故陳淑敏相信2018年內險股有力跑贏其他板塊。

食品股: 成本上升利加價

除內險股外,陳淑敏對食品股亦情有獨鍾。因為她相信城市居民對食品需求強勁,有條件加價。 陳淑敏亦擔心2018年內地通脹有升溫的壓力,成為食品價格上升另一原因。不過,2017年10月內地CPI按年升幅低於1.9%(見圖)。

行業整合發揮功用

另一方面,過去一段時間食品價格不斷下調,一路汰弱留強,令仍然有得留低的食品公司可擴大市場佔有率。 陳淑敏形容,這批食品股的市場分額「升咗好多」。隨著城市居民對食品需求強勁,食品股有條件上調產品售價,導致純利大幅上升。

同時,陳淑敏留意到個別食品包裝成本有上升壓力,食品股順勢將之轉嫁至消費者。 食品需要金屬罐、膠樽承載食品和飲品,這些包裝可能佔食品生產成本40%至50%。 油價上升帶動塑膠售價上升,鋁價亦有所上升,故成本上升壓力成為食品股上調售價的另一理由。

電訊、內銀: 行業欠增長不宜沾手

港股在2017年愈戰愈勇,牛氣延續至2018年,科網、汽車以至資源等多個不同板塊向好,唯獨中資電訊板塊斯人獨憔悴,未能擺脫弱勢。 2017年電訊業指數逆市跌1%,成為唯一錄得負回報的恒生綜合行業指數,重磅股中國移動(00941)跑輸大市(見圖)。

2018年首日港股高收596點,中移則呈「陰燭」,令人大感失望。

陳淑敏說:「為迎接第五代流動電話(5G)時代來臨, 電訊營運商需要投入大量資金投資,資本支出龐大。

「惟無法帶來超額回報,令其成本上漲,影響現金流,甚至派息,對三大電訊營運商不是好事;反之,5G技術應用或可令相關電訊設備股受惠,前景相對較好。」

隨著科技普及,流動數據大行其道。免費Wi-Fi熱點無處不在,無限數據計劃亦層出不窮。 電訊商早已陷入「增量不增收」的窘局,持續打價格戰,難怪三大電訊商中移、中國聯通(00762)及中國電信(00728)股價長期低迷。

市場預期三大電訊商在5G基礎建設的投資規模將達1,800億美元,當中包括上游基站升級與建設,以及下游的光纖、晶片等設備。 聯通早前表示,2019年底前建設十萬個5G基站,而每個5G基站成本約15萬元人民幣。

以此推算,內地未來七年的5G資本開支,將達到10,600億至13,300億元人民幣。 雖然資本開支龐大,惟目前5G商業模式未夠清晰, 而5G標準制定和發牌時間亦存在不確定因素,長期回報顯著惡化,料繼續拖累電訊板塊。

憂內銀淨息差受壓

除電訊板塊基本因素欠佳外,陳淑敏認為,內銀股前景亦未宜樂觀。 「隨著通脹上升,存款利率升幅或會大於借貸利率的升幅,銀行的淨息差收益(NIM)或會受壓,對內銀股有負面影響。」

銀行業存款競爭激烈,不時需要上調存款息率,搶佔存款。若市場拆借息率上升,伴隨資金成本上漲,內銀則面臨資金壓力。 存款增長緩慢,以及貸款定價能力較低的中小型銀行料會跑輸四大內銀。 陳淑敏提醒,內地金融去槓桿,資管新規要求打破剛性兌付,

將引發客戶大量贖回理財產品。 此舉可能觸發流動性風險,加劇金融市場波動,融資成本或會上揚,對內銀構成潛在風險。