邊收息邊增值 公用股揀中電煤氣?

邊收息邊增值 公用股揀中電煤氣?

2017年港股大豐收,恒生指數累積升幅近36%,創2009年以來最大升幅,踏入2018年走勢依然凌厲。不少股民的投資組合隨大市水漲船高,作為審慎的投資者應適時作出調配以鎖定利潤;否則,隨市況上落,到頭來可能一場空。防守性股份去年被市場冷落,一眾公用股表現遠遠落後,但作為收息及長遠增值,仍是最穩健之選。

日資行大和指,美國聯邦基金利率由2008年逾5厘回落至現時1.2厘,雖然與本港公用股股息率普遍有3至4厘仍有距離,但預期美國至明年中將逐步上調利率共100點子,屆時公用股的息差優勢將收窄。
故揀選公用股時,要考慮是否具備通脹對沖特質,有能力維持足夠現金流,以支持股息增長,若能保持著過去十年的息差優勢的話,股價表現相信有支持。

英國通脹利長建

大和以長江基建(01038)為公用股之中的首選。其海外電力、供氣及水務資產有大約八成受到利潤管制,收費水平與通脹直接掛鈎。
加上有強勁併購紀錄以維持增長,以及與電能實業(00006)有潛在合併機會,以13.5倍預測市盈率來說,並不昂貴。大和給予長建「買入」評級,目標價80.2元(見下表)。


德意志銀行則指出,隨美國已步入加息週期,預計美國2018、2019年分別加息四及三次,十年期國債孳息率今年底有機會見2.95厘。
現時普遍公用股的股息率約4厘,較美國十年期國債仍有約1厘半溢價,與歷來平均數值相若。
該行對公用股前景抱審慎看法,給予整體評級「持有」,而其中較偏好長建。

長建派息比率在公用股中屬最低,2016年不足六成。假設兩年後股息率升至5厘,派息比率亦僅77%,意味日後仍然有水位增加派息,以維持股息回報的吸引力。
另一方面,英國近月通脹率升溫,2017年12月零售物價指數年率升幅,出乎預期加快至4.1%,創出六年新高,市場原先預期上升3.9%。

德銀預計,2018年英國通脹率會稍為回落,全年平均為3.5%。
對長建而言,其大部分英國公用項目資產,利潤回報均與通脹率掛鈎;推算英國通脹每上升1個百分點,可帶動長建2019年預測純利增加0.8%。
不過,英國對公用行業的規管,尤其利潤管制方面將可能出現變化。
英國燃氣及能源管理局(OFGEM)一直被批評未能保障當地消費者權益,故正就新一輪能源價格監管措施進行討論。

大行上調中電目標價

德銀相信很大機會縮短規管期限,由過往八年縮減至六年,意味日後經營者要從規管回報以外賺取更大利潤將有難度。
英國水務管理局(OFWAT)亦就2019年監管檢討發布了框架建議,准許利潤回報建議由目前的3.7%降低至2.4%,同時會配合懲奬機制,表現出色的經營商將可獲得額外回報。

相反,表現欠佳的要面臨罰款等懲處。
德銀指雖然現階段對長建及旗下電能實業2018及2019年盈利預測不會有任何影響,但預期長建和電能實業明年有54%及51%收入是來自英國業務,若削減准許利潤回報,將對兩者長遠盈利能力構成負面影響。
該行預期,長建2017年純利將有六成來自英國業務;澳洲業務佔比則為兩成。

隨著澳洲Spark業務增長及DUET全年貢獻浮現,到2019年英國及澳洲業務對盈利佔比分別為54%及25%。
因應匯率及新項目貢獻等因素,該行分別調高了長建2017至2019年經常性盈利預測9%、19%及21%, 至107.31億、118.82億及115.42億元;目標價由66.4元調高至72.1元。

該行指出,長建核心盈利將於2018年見頂,主要受DUET及Ista提供全年貢獻帶動。市場最關注仍然是日後的收購動作,會否為盈利再添動力。
電能實業方面,情況與長建大致相同。

德銀將2017至2019年經常性盈利預測,分別上調6%、12%及15%,至77億、80.05億及74.1億元;目標價則由63.2元調高至64.9元。
至於中電控股(00002),預期去年有69%盈利仍來自本港業務;澳洲業務佔整體比重14%。
到2019年本港業務佔比會降至58%;澳洲業務則提升至16%。
德銀略為調低中電2017年經常性盈利預測1%,至125.57億元;今年則上調1%至129.6億元;2019年維持118.49億元。目標價方面,由77元調高至80元。

中電於2017年12月中完成向中廣核電力(01816)收購陽江核電17%股權,總代價不逾70億元人民幣。
陽江核電現持有六部核能發電機組,其中四部已投入營運;另外兩部建設當中,料於2018及2019年相繼投產。
高盛因應收購上調2017至2019年每股盈利預測平均1%,分別至5.03、5.4及4.99元;目標價上調3%,至75.6元,相當於2018年預測市盈率14倍。

煤氣紅股年年派

大和另一看好的公用股是中華煤氣(00003)。該股是2017年表現最好的公用股,股價升幅達23%。
亦因如此,顯得息率回報偏低及估值過高。但值得留意是其紅股政策,每年十送一紅股,即相當於每股派息有一成增長。

大和指出,中華煤氣的中港燃氣業務提供穩增的現金流量,本港業務每兩年便有有加價空間,有利每年增加3億元現金流。
另外,內地所投資項目,相繼提供正現金流,開始步入收成階段,料將有助未來每股派息增長。
大和給予中華煤氣評級為「跑贏大市」,目標價則由15.9元上調至16.3元。
高盛唱反調,維持對中華煤氣「沽售」評級。
該股現時估值偏高,以2017年預測市盈率27倍,較其他公用股平均20倍為高。論2017年預測市賬率達4倍,是同業平均數的一倍。
但鑒於內地業務增長迅速,調高其2017至2019年每股盈利預測平均6%,分別至0.55、0.59及0.6元。

目標價相應上調7%至11.8元,相當於2018年預測市盈率20倍。

 

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