平保業績靚但股價跌 拆解內險股投資價值
市場似乎不賣賬
本週筆者的愛股—內險股公布業績，中國平安（02318）去年業績亮麗，但市場似乎並不賣賬，整個板塊於公布績後高開回落，究竟應該如何解讀業績呢?
若論對內險股認識程度，筆者研究深度應該近乎是內險股分析員的水平。以平保為例，坊間有指該集團往績市盈率不足15倍，抵買。說出這種評論，相信投資水平有很大改進空間。
另有評論指平保市價對內含價值率（P/EV）低於友邦保險（01299）可追落後，這種評論又未免過分粗疏，那麼其他同業豈不是比平保更低估?
話說回來，從內含價值、新業務價值、代理人數據、投資回報率、股息等多方面入手，平保業績確實是優於預期，但為何股價於公布業績後虎頭蛇尾? 在理解這個現象前，先要了解保險業務存量及增量的分別。 所謂保險業務存量，可以簡單理解為續期保單的業務量，壽險股的保單有一定比重是期交（分期付款），而這些期交的續期保費就是存量概念。
先要了解存量及增量概念
當然，壽險股不會只食老本而不做新保單生意。 增量概念可以理解為每年新簽保單所帶來的生意額，增量愈高，意味着未來存量愈豐厚，公司投資價值亦愈高。 了解存量及增量概念，便可明白為何有內險股內含價值錄得近20%增長，市場都可以不收貨，皆因市場現時將焦點放在增量之上。
內險股潛力仍然不錯
由於去年底，內地推出134號文規管理財型保險產品，以及銀監會及保監會落實合併為銀保監會，帶來不明朗行業政策風險，投資者擔心內險股今年新業務價值有倒退風險，故此傾向減倉避險。 當然，投資若被市場牽着走，搖擺不定，沒有立場是很難贏錢。
雖然今年保費收入有壓力，但保單結構及利潤率亦對新業務價值有影響。 推行134號文後，保障型產品比重將會上升，而其利潤率遠高於理財型保單，全年新業務價值放緩程度有可能被市場預期少得多。 今年資金成本趨升 另一點平保管理層於業績會也有提到，就是內地保險市場論規模及增長，是全球最好的市場。
說到底，內地的保險滲透率仍於處於低單位數，有空間支持行業未來五年持續增長。 筆者依然認為，內險股現時估值依然吸引，整個板塊以現價計仍有20至30%上升空間，以藍籌股來說潛力仍然不錯。 本週美國聯邦儲備局加息，內地亦上調逆回購利率，資金成本趨升必定是今年大勢。
正如筆者月初強調，今年絕對不宜動用孖展投資，先不論利息成本上升，息口上移容易觸發股市波幅上升，使用過高的槓桿持倉很容易被震走，故此將去年的方法複製在今年使用，是非常危險。 上市公司業績期將進入尾聲，內銀股下週派成績表，待業績公布後，筆者會一併作總結。
編按：周梓霖為海納資產管理投資經理、前對沖基金操盤手，持有特許金融分析師（CFA）資格，擅長價值投資及事件驅動投資法，著有暢銷書《港股游擊戰─以弱制強致勝法》。 個人電郵： [email protected]
作者（作者聲明：本人為證監會持牌人士，執筆時基金客戶沒有持有以上股票，筆者持有中國平安（02318）。）
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