全方位分析電能實業

全方位分析電能實業

電能實業(00006)是一間國際能源投資公司,以燃煤、天然氣、可再生能源去提供發電、輸電及供電服務,近年積極國際化,不斷投資海外及收購海外資產。而年初成功分柝港燈(02638)後,令其定位更清晰,國際化亦提升了此股的潛力。

電能與港燈

若投資者目標是香港的公用股,純為穩定收息,那應該選擇港燈,因為港燈只含香港業務,無論在業務、盈利、股價、股息都具穩定性。而電能則每包括香港及海外業務,盈利及股價穩定性不及港燈,不過潛力比港燈大,投資者可因應自己偏好而作適當投資。

於2014年度,電能分拆了港燈所經營的香港電力業務於聯交所上市,港燈成了電能的聯營公司,電能持有港燈49.9%股權。(編按:電能於6月9日宣布出售16.53%港燈權益予卡塔爾投資局,現最新持股降至33.3%。)

分拆不止提升電能的價值,同時令電能及港燈兩者定位更清晰,對普通投資者及基金投資者都有提升吸引力的作用。電能定位是國際化的能源機構,更專注海外、更專注發展,對將來在海外融資的能力有所提升。

分拆亦令電能成功集資250億元,現金充足對海外的發展甚為有利,成為集團增長動力。就以分拆前的2013年來說,香港地區(不計出售物業的一次性收益)溢利比去年只上升3.6%。而香港以外地區業務的溢利上升25%至63.9億元。

在2014年溢利貢獻的分類中,香港地區佔22%,而中國及海外則佔72%。香港以外的最大市場為英國,其餘的業務地區有中國、澳洲、新西蘭、泰國、加拿大、荷蘭。

全方位分析電能實業
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電能2010至2014年數據:
營業額:104/102/104/102/21(億)
合營及聯營公司溢利:19/42/47/62/70(億)
盈利:72/91/97/112/610(億)

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海外業務為增長動力

由於損益表中營業額部分沒有包括聯營公司收入,故必須看聯營公司收入部分才能較全面,營業額只能反映香港業務部分。而2014年的盈利中亦包括了530億元的一次性收益,若不計這收益,盈利為81億元,雖然數字上比2013年的112億元少,但由於2014年已拆出了香港業務,故業務上的盈利少是合理的。

另外,營業額可見前四年都十分穩定(這正正反映香港業務,因外國業務多以聯營公司形式這行,不反映到營業額中),而這點亦可看出,香港部分已到達了難以增長的格局,在將來亦只能是平穩,所以分拆香港業務去套現,將資金用以投資更具發展潛力的海外業務,是不錯的策略。

(外界常推測李嘉誠撤資的可能,當然這不能完全排除,但李氏終是生意人,生意終歸生意,就以分拆港燈來說,從業務佈局的長遠角度看,減少香港,將所得用於發展國際,實是可取的一步。)

先分析香港業務,因分拆後電能仍持有港燈一半權益(編按:現已降至33.3%),當中影響仍不少。

港燈的經營受政府的協議計劃規管,現時的是2009至2018年期,港燈的准許利潤回報訂為除可再生能源資產外的固定資產平均淨值的9.99%,在這協議內利潤基本上已有所保障,因是根據公司資產而影響准許回報,當投資額增加時,可賺得的回報便上升。

雖說數年後將開新一個協議計劃,這將構成風險,但坦白講,以我們政府的力量,相信只能做到加得較慢,而難以做到減價,作為港燈的用戶沒有選擇,因這是壟斷事業。

中電與電能

比較另一壟斷的電力事業中電控股(00002),以下是中電及電能於2010至2014的股東權益回報率:

中電:13.7/11.5/9.6/6.8/12.8(%)
電能:13.3/15.9/16.1/16.9/63.4(%)

可見同為壟斷業務,電能較中電優勝,這反映其再投資的能力。雖然中電都有香港以外業務,但投資回報不及電能,而電能的回報率每年都有穩定增長,甚為理想。

其實我曾經投資過電能這股票,收了幾年股息,股價升了20%,雖不是很高回報,但以一隻低風險的優質股來說,如此財息兼收已是不俗。當時誘使我投資此股的原因,是因為我是住港島區,而港島區的電費不止比九龍新畀貴,而且更每年加價,亦不能選擇,政府更保證港燈可賺錢。

從消費者的角度,被迫付錢是不利,但反過來從股東角度看,種種對消費者不利的因素,都是對股東有利的,而利潤保證(保證賺錢)則是十分優質的一個投資,世間少有,單憑這點已能說這是優質股。

再看看香港以外地區的業務,從上面五年數據中,當中從聯營公司所得的收入,可看出這才是電能真正的增長動力,而這些都是香港以外,與其他公司合作經營而產生的收入,可見這些地區是增長的來源,亦帶動每年的盈利都有理想的增長。

增長動力來自海外,這亦源自之前的投資,分拆港燈所得的資金,必然為之後的擴展作準備。而將來的發展,其實頗要看管理層的眼光,但以他們過去的管理,相信風險很有限,同時必定評估過有不俗的回報前景才實行的。

例如在2013年,電能參與收購荷蘭AVR,此收購對電能來說接觸了一個新領域,就是轉廢為能的技術。AVR本身已採用這技術數十年,可見這是可行的技術,但電能一直未有踏足這領域,便以已成功的技術作為新嘗試的踏腳石,可見其風險管理的做法。

另外,2014年電能透過收購澳洲一家天然氣公司而擴展版圖,進軍當地的天然氣配氣市場。電能在海外的業務,多以收購或與當地公司合作的模式經營,有利發展及控制風險。

三大風險

雖然此股是業務穩定的股票,是收入穩定的公用股,但都有背後的風險。

首先是燃料的成本問題,近年各種燃料成本比高位有所回落,雖然不能算平,但可說是穩定了少許,對發電企業的經營算是不差。香港業務方面的港燈,基本上都能將成本轉嫁給消費者,不少風險都能轉移。而海外地區方面,近年不能算平的環境中,溢利都能保持增長,可見能做到成本控制。但在將來,因應環球經濟好轉,各國經濟活動增加,燃料仍有重拾升軌的可能,這可能會帶來一些風險。

另外是匯率風險,由於海外業務增加,所賺的都是外匯,若然該國匯率下跌,就會令收入下降。

而另一個風險對大部分收股息來說都存在的,就是因應美國退市,市場終會進入加息週期,當然我不認為會是很大力度的加息,但始終是上升週期。而收息股的回報會因而減低,因而造成股價下跌的壓力。

不過,以上所講的三個風險都不是大風險,不會對此股造成大問題,所以不用太擔心。

綜合而言,此股是不錯的股票,自分拆港燈後,定位更清晰,當然減少了穩定收入的港燈會略提高風險,但風險其實有限,反而分拆後有助發展及提升價值,長遠說是可取的,加上現持有大量現金,相信其價值在長遠能平穩增長。

正如上述所講的加息風險,加息週期不利收息股,故建議不需心急買入,等待因加息因素而令此股出現調整時,才候低吸納。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)