小米上市 恐跌穿招股價 抽中點算 冇貨幾時撈底 | 新股分析 | 同股不同權 | IPO

小米上市 恐跌穿招股價 抽中點算 冇貨幾時撈底 | 新股分析 | 同股不同權 | IPO

【新股分析・小米上市】7月9日,香港股市將揭開歷史新一頁,因首隻「同股不同權」股份小米集團(01810)正式掛牌。不過,這隻科網獨角獸可謂生不逢時,撞正中美貿易戰開打死線,加上整個招股過程充斥大量質疑聲音,週五(6日)小米在暗盤市場,已率先跌穿招股價。市場人士對其上市後表現,多數不表樂觀。

撰文:Smart ED編採部 |圖片:中新社、新傳媒資料室

按週五(6日)公布的招股結果,小米上市,是次共發行21.8億股,公開配售申購人數110,016人,一手中籤率100%,超購倍數8.5倍,國際配售部分中籤總人數未有披露,只表示有輕微超額認購。

股份以招股價下限每股17元定價,每手3,400元。

本來小米除了作為首隻「同股不同權」股份外,應該同時成為內地首隻發行中國存託憑證(CDR)的公司,奈行在中證監的「84問」下,CDR計劃被逼推遲。

事實上,這次小米上市要以下限定價,除了市況不就外,中證監的「幫忙」,肯定亦是重要因素。

小米上市 跌穿招股貨 新股分析 同股不同權 IPO
週五(6日)小米在暗盤市場,已率先跌穿招股價。

【小米上市】盈利能力存在疑問

作為內地股市把關人的中證監,其對小米所提出問題,包括優先股公允值虧損、業務性質、以及未來盈利能力等,道出了不少香港以及國際投資者心中的疑問。

首先在盈利表現上,招股書顯示小米過去三個年度,2015年蝕76億元人民幣,2016年賺4.9億元人民幣,2017年勁蝕439億元人民幣。

2017年的勁蝕,主因是優先股公允值變化,令帳面錄得540多億元人民幣虧損所致,而小米截至去年底的淨負債亦因此達到1,272億元人民幣。

所謂優先股公允值虧損,是指公司未上市前多輪融資所發行的可轉換可贖回優先股,按國際會計準則,要求將普通股與可轉換優先股之間的差價計為虧損。

小米上市 跌穿招股貨 新股分析 同股不同權 IPO
小米過去三個年度,2015年蝕76億元人民幣,2016年賺4.9億元人民幣,2017年勁蝕439億元人民幣。

亦即是說,假設當普通股股價上升,與優先股之間的差價愈大,公允值虧損亦會愈大,成為影響公司未來業績表現的一大因素。

另外,若持有人選擇將優先股轉換為普通股,亦將會攤薄小股東利益,特別是在同股不同權結構下,所帶來的影響將較一般上市公司更大。

這也是中證監要求小米「結合主營業務盈利情況、可轉換可贖回優先股公允價值變動、被投資企業公允價值變動,詳細分析報告期各期盈利狀況、財務狀況,並說明公司未來盈利能力發展趨勢」的原因。

事實上,2016年美圖公司(01357)上市時也曾有過類似質疑,當時其超過60億元人民幣的鉅額虧損,一大部分就是優先股公允值虧損。

小米上市 跌穿招股貨 新股分析 同股不同權 IPO
假設當普通股股價上升,與優先股之間的差價愈大,公允值虧損亦會愈大,成為影響公司未來業績表現的一大因素。

市場對小米的另一質疑,是其到底是一家硬件公司,還是一家互聯網公司,而這又可歸結為公司估值是高是低的問題。

小米董事長雷軍一直強調,小米不是單純的硬件公司,而是創新驅動的互聯網公司,故其招股價亦是以此釐定。

即使以下限定價,小米往績市盈率仍達40倍,跟阿里巴巴、騰訊控股(00700)等網絡巨頭接近;相反,手機王者蘋果公司(Apple,美股代號:AAPL),往績市盈率只是18倍。

不過據招股書顯示,過去三個年度,互聯網服務業務佔小米營業收入的比例,分別只為4.8%、9.6%和8.6%;相反,同期來自智能手機的銷售收入,佔主營業務收入的比例分別為80.4%、71.3%和70.3%。(見下表)

按中證監的說法,雖然按公司的預期,未來互聯網收入佔比將繼續提高,但同樣以蘋果作比較,後上季度互聯網服務收入佔比為15%。

無論如何,獨角獸之所以為獨角獸,就是因為其神話色彩,值得一定的憧憬溢價。

事實上,儘管有諸多不利因素困擾,小米是次招股仍錄得8.5倍的超額認購,打破了2011年以來大盤股(集資超過400億元)認購倍數的最高紀錄,並獲得眾多機構投資者及超級富豪參與。

【小米上市】市場看淡首日表現

不過,基於近期市況欠佳,對於小米下週一掛後表現,市場人士普遍不太看好。

西證證券經紀助理副總裁陳汝銘表示,相信小米掛牌初期表現只會一般,但因以下限定價,加上富時指數有意將之納入富時中國50指數,應可以守在招股價上。

至於中長線而言,則要看集團能否達到今年及明年的純利增長預期、手機銷售能否保持高增長、MIUI操作系統的活躍用戶增長、以及如何將旗下的服務演化為收入。

他建議投資者可以先行觀望,不用急於買入。

匯福金融集團市場銷售部總監李慧芬就認為,小米難以守住招股價,長線表現亦不看好。

她表示,由於中美貿易戰令市場氣氛欠佳,而小米一手中籤率達100%,即大量散戶有貨,相信掛牌首日不少人都會選擇沽貨,建議不宜沾手,有貨者亦應早沽早著。

體驗1分鐘貸款批核 隨時提款話咁易

平遊東京不是夢!最平住宿喺晒呢到

去大阪想搵住宿?識睇一定睇呢到!

去首爾掃貨住邊好?入嚟幫你格價搵至抵住酒店!

短trip遊台北叉叉電,即訂平、靚、正住宿出發!

去旅遊想搵住宿?識睇一定睇呢到!

延伸閱讀:

40歲才創業成立小米 雷軍身家1,268億元 成中國十大富豪

90後唔做律師創業印卡片 10萬本3個月回本 每月生意額近百萬