油價跌  載通買得過?

油價跌 載通買得過?

載通是香港及中國內地三個主要城市的公共運輸營運商,旗下附屬公司包括九巴、龍運巴士、路訊通(00888),以及多家非專營運輸服務供應商;亦在香港擁有物業及地產發展權益。

各業務主要透過以下分部組成:

(1)專營公共巴士業務:乃載通的核心業務,主要透過九巴和龍運巴士為顧客提供服務。

(2)非專營運輸業務:主要為學生、購物人士、上班一族及大型住宅屋苑的住戶提供各種客車服務。

(3)物業持有及發展:業務主要透過荔枝角地產進行,荔枝角地產是住宅發展項目曼克頓山的業主及發展商。

(4)媒體銷售業務主要透過持有之路訊通集團進行。

載通企業簡介
市盈率*:20倍
每股盈利:0.82元
市值*:82億元
行業:運輸業
集團主席:梁乃鵬
大股東:新鴻基地產發展有限公司 (00016)(34.04%)
*數據截至2015年10月14日收市

2010至2014年營運數據
營業額:66.9/69.5/71.8/74.2/75.6(億元)
盈利:8.67/2.42/1.66/3.71/4.15(億元)
ROE:12.8/3.66/2.60/5.57/5.80(%)

收入表面理想

載通由多個業務部分組成,當中最主要的收入貢獻,是經營九巴業務的部分。九龍巴士(一九三三)有限公司集團屬下的旗艦公司,擁有超過3,800部巴士,提供覆蓋九龍、新界及香港島的專營公共巴士服務,行走約390條路線。每天約260萬人次乘搭,擁12,000名員工。

戴通在香港公共交通的市場佔有率中,約佔兩成,僅次於港鐵,可說是非常重要的交通部分。由於香港是發展成熟的市場,人們使用交通工具的模式甚為穩定,因此變化不大,而從圖中可見,載通五年的載客量甚為穩定,沒有太大的變化。

油價跌  載通買得過?
油價跌  載通買得過?

同時,可從圖中見到載通的五年營業額,呈穩定的增長,而當中來自專營公共巴士業務穩定,是最主要收入來源,同時能保持穩定增長。

油價跌  載通買得過?

成本上升令盈利不穩

雖然載通收入穩定,但由於種種成本上升,導致盈利比較不穩定。2010年的盈利較佳,是由於出售一幅位於觀塘的工業用地50%權益而錄得一次性非經常資本收益4.89億元,但就算扣降這筆收益,盈利仍屬不穩。雖然先跌後升是利好消息,但以公共業務的基礎來說,算是較為波動。

盈利波動主要由於種種成本上升,包括員工成本、購置巴士開支,以及有較大影響的燃油成本。近十年油價不斷上升,至近一年才見比較明顯的回落,而燃油成本佔了巴士成本不少部分,油價在10年前約40美元一桶,但在早幾年卻維持在100美元以上,這對於載通的成本影響不少。

若大家有去旅行,都會知道當油價高企時,搭飛機會加上不少的「燃油附加費」,這方法令高油價的問題轉嫁給消費者。

但香港的巴士公司卻做不到「燃油附加費」這種成本轉嫁,大家回顧十年的巴士價錢,現時的車費比起10年前,雖然有加價,但相比起香港其他種種物價,車費的加幅其實不算多。

即是說,承受油價上升成本的,就是巴士公司自己,當成本上升,意味賺錢減少,賺錢能力減弱,這點可在不理想的股本回報率(ROE)中見到。

不過,近年油價回落對載通有利,這會令其盈利上升,在最近公布的中期業績都見到這情況。

價格自主的能力

中電控股(00002)、港燈(02638)、中華煤氣(00003)都是影響民生的公共事業,同樣都是受著燃料成本的影響,但盈利卻十分穩定,這是由於當中有成本轉嫁的能力。雖然中電與港燈與政府有利潤管制協議,但都能將成本波動的風險轉嫁給消費者,而企業就能擁有穩定的盈利。

這裏想表達的是,雖然油價下跌對九巴有利,盈利會由低位回升,但問題是,當我們選擇企業時,應選有能力將這風險轉嫁的企業,因為我們無法預計往後的油價是否會再跌,還是會反彈。因此若企業的營運模式較佳,能將成本轉嫁,就是將風險轉移,令企業的獲利能力更有保證,優質程度當然更高。

其實每個公共事業都是不一樣的結構,雖然他們都會嘗試將成本轉嫁(即向政府申請加價),但政府的取態未必一致。

中電、港燈一類,由於對市民來說是必要性很高的業務,而政府要找另一間企業去取代兩電十分困難,因此兩電的談判籌碼較高,優格自主能力較強。

九巴雖然同樣經營市民依賴度高的業務,但在「交通工具」層面,市民可選擇性較多,更可況政府表明香港的未來發展藍圖,會愈來愈依賴鐵路,發展可想而知。

另外,巴士專營權並非不可取代,中華巴士(00026)就因服務質素不理想,在90年代就被取消專營巴士權,被城巴及新巴取代。可見在公共交通行業,企業與政府的談判籌碼不及電力市場,所以九巴的價格自主將較弱。

綜合分析:20倍市盈率不吸引

載通營業額穩定,這是由於香港市場已十分成熟,但亦可說其增長空間有限,預期往後的收入將會是平穩增長。

早前載通公布中期業績,中期純利倍增,有3.3億元。營業額38億元,增長2%,主要受惠燃油成本大幅下降近四成,推動盈利大幅增長,這的確是對此企業的利好消息。

不過,由於之前分析的業務結構問題,無法將成本轉嫁給消費者,在這前提下,雖然油價下跌是利好,但作為長線投資,投資者難以預計油價的長遠走勢,所以這企業的成本可能會因種種因素而出現波動,最終會對盈利造成影響,風險較高,故此企業並非優質股。

另外,目前市盈率達20倍,相信是市場因油價下跌,預期此股下年盈利上升,而給予此市盈率。但從盈利穩定性來說,此市盈率並不吸引,對投資此股作保留。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)