賭業龍頭澳博  還值得買嗎?

賭業龍頭澳博 還值得買嗎?

澳博控股(00880)主要於澳門從事娛樂場業務及與博彩相關的業務,澳博為六家被授權經營娛樂場幸運博彩及其他方式博彩業務的公司之一。

以博彩收入及娛樂場數目計算,澳博是澳門的一哥。現經營17間娛樂場,提供超過1,750張賭檯及2,800部角子機。

澳博控股企業簡介
市盈率*:5.5倍
每股盈利:1.2元
市值*:370億元
行業:博彩業
集團主席:何鴻燊
大股東:澳門旅遊娛樂股份有限公司(54.92%)
*數據截至2015年11月4日收市

2010至2014年營運數據:
營業額:572/761/795/877/799(億元)
盈利:35.6/53.1/67.5/77.1/67.3(億元)
ROE:33.0/35.0/36.4/35.6/27.9(%)

賭業龍頭澳博  還值得買嗎?
賭業龍頭澳博  還值得買嗎?

在早前公布的2015年中期業績中,可見澳博生意回落的情況比較明顯。總收益及博彩收益均跌約四成,而公司擁有人應佔溢利則下跌近五成半。而剛公布的第三季度的博彩收益及溢利亦分別按年跌38%及81.4%,反映情況未見樂觀。

以貴賓廳與中場業務的劃分,可見貴賓廳的回落幅度比較大,這反映較大注碼的市場受到較大的打擊,對其盈利產生較大的影響。

以現時自由行人數、當中消費力、澳門賭業的分析,澳博在中短期都未見正式的復甦,但這不代表澳博沒有長期價值。至於澳博的長遠價值,以及現時是否入市時機,就要從澳博的本質開始著手分析。

澳博的本質

澳博絕大部分的收益來自博彩,雖然有酒店、餐飲及相關業務,但只佔很少部分。由於博彩業本身可說是不難賺錢的行業,只要有客源,就不愁沒有錢賺。所以,賺錢模式是賺多賺少的問題,而賺錢核心是客源的問題。

從過往數據中,可見澳博近年的生意保持增長,營業額及盈利都能保持理想的增長,從市場結構、博彩業本身的行業特性,澳博的市場領導地位,都可評估到這是一隻優質股,問題是當中的價值及其發展空間。

賭業做莊的利潤不用多講,而澳門只發出六個賭牌,即是說,任何人取得牌照,都可說獲得了巨大價值,而行業中每個持牌企業,在初步的角度說,已經是一隻不錯的股票。

而從澳博的股東權益回報率(ROE)中,可見此企業能保持高的回報率,將資金再投資可以得到很好的回報,令澳博的再投資回報率不斷上升,亦可見到博彩業本身是如此吸引。

當然,將錢再投資要持續取得高回報,其中一個條件是市場的增長。澳門賭業市場能不斷增長,主因當然靠內地旅客的人數不斷增加,帶動整個行業的擴張,只要是行業中經營者,都不難在當中分到其中的一份。

而在中期業績中,見到盈利回落一半,相信這數字已反映賭業的不景期,再一步下跌的空間有限,從股本回報率的推算,就算回報率由過往平均30%下跌一半,仍有一定的吸引力,反映這行業本質甚為賺錢。

澳博佈局略遜

在澳門開放賭牌之前,澳博是數十年來唯一的持牌者,所以,澳博的優勢是她的市場佔有率。雖然澳博現時仍是市場佔有率最高,但現實情況其實未如理想,近五年澳博的市佔率呈下跌趨勢,市場不斷被同業攻佔。

2010至2014年澳博的市佔率分別為31.3%、29%、26.7%、24.8%及23.2%。

近10年訪澳旅客不斷上升,澳博雖然能爭取到一定的份額,但所得的不及其他同業,其中一個原因是佈局的策略。

一直以來,澳博都以澳門半島為主要戰線,而沒有太大發展路氹地區,但是,澳門半島能發展的地區少之又少,很多時只能依靠重建,發展有限而時間又長。

相反,路氹就如同新開發的地區一樣,擁有較大的潛力及發展空間。因此,在近幾年的市場增長中,某程度可以說澳博未能盡力把握當中的機會,令市場佔有率一直下跌。

而當澳博發現當中的情況時,已失去了不少市場,故開始急著開發新的項目,澳博於路氹的「上葡京」綜合度假村項目開始動工,預期2017年竣工,設有三間酒店、購物、娛樂、博彩等設施,預計建築費用逾300億元。

故相信在2017年前,澳博的市佔率未必能提升,甚至會被挑戰一哥的地位。而銀河娛樂(00027)的增長相當快,往後落成的項目亦比澳博早,長遠亦較多,故澳博地位被挑戰不足為奇。相信澳博市佔率要到2017年才會有明顯回升,到時亦會帶動盈利有較大的上升表現。

雖說澳博市佔率減少,但始終有多個根據地,在將來的生意仍能穩定增長,同時帶動往後盈利平穩地上升。

銀娛較澳博優勝

不過,若果將澳博與銀娛作比較,銀娛則較勝一籌,澳博於2013年以約870億元的營業額獲得77億元的盈利,而銀娛以660億元的營業額獲得100億元的盈利,可見銀娛的獲利能力較高。

不過,澳博的經營模式中,有經營著14間衛星娛樂場,即由第三者推廣之娛樂場,故盈利模式未必同銀娛完全相同,但從淨利率的角度,銀娛是較佳的。

而計算兩企業的五年平均淨利率,澳博的6.6%亦比銀娛的9.9%遜色。在將來發展的佈局上,銀娛的發展能力亦比澳博強,就算澳博的「上葡京」在2017年落成後,銀娛的項目亦接踵而來,故無論從盈利能力還是發展潛力的角度看,銀娛都較勝一籌。

另一方面,金沙中國(01928)擁有行業最高的淨利率,而且經驗與管理質素都較高,同樣值得留意。

現時澳博的市盈率約5倍,預測市盈率9倍;銀娛往績市盈率則為11倍,預測為19倍;金沙往績市盈率12倍,預測為21倍。

其實以三者本身的情況來說,都是處於合理水平,若要三者長遠比較,則會偏向選銀娛及金沙,因以較高的價格買入較優質的股票,長遠回報較可觀,當然最好能以便宜價格買入優質股就最好不過了。

在行業發展方面,的確受著內地旅客人數的影響,由上年的「5.1黃金週」,出現了10年來首次內地旅客人數下跌的情況。

其實世上沒有不斷上升的事,中途調整亦是自然的,只要將眼光再放遠一點,就算下跌期長達一年或更長,但三年或五年後,旅客人數必然比今天的增加,即是說,將來的發展仍然是理想的。若因此因素而令股價下跌,從長線投資者來說,是候低吸納的機會。

綜合而言,澳博身處高回報率的行業,具有相當的市場佔有率,有一定的發展潛力的,是不錯的股票,評價可說是正面的,亦合長線投資者,現價屬合理水平。

較佳的策略是平均入市,因為不預期賭業何時真正回到正增長,這個寒冬期可能是一年的事,因此,等待股價有較大的回落,又或將資金以分成多注,以策略去入市,每注不要多,不要急,能平衡風險之餘,長期仍能獲得合理的回報。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)