吉利汽車投資價值大剖析

吉利汽車投資價值大剖析

吉利汽車(00175)主要於內地從事研究、生產、市場推廣及銷售轎車及相關汽車配件。

吉利在內地擁有自主品牌,2008年開始實施多品牌戰略,目前擁有全球鷹、帝豪和英倫三大品牌,吉利汽車實現銷量逾50萬輛。主要業務地區在中國大陸,近年出口亦不斷增加。

吉利汽車企業簡介
市盈率:15倍*
每股盈利:0.16元
市值:268億元
行業:汽車業
集團主席:李書福
大股東:李書福(42.98%)
*數據截至2016年2月17日收市

2010至2014年營運數據
營業額:201/210/246/287/217(億元人民幣)
毛利:37.2/38.2/45.6/57.7/39.6(億元人民幣)
盈利:13.7/15.4/20.4/26.6/14.3(億元人民幣)
毛利率:18.5/18.2/18.5/20.1/18.2(%)
ROE:19.0/17.5/18.2/18.4/8.9(%)

吉利汽車投資價值大剖析
吉利汽車投資價值大剖析

海嘯後汽車市場高速增長

雖然近年吉利的外國收入比重不斷增加,但大部分收入仍來自中國大陸,故內地的汽車市場對其舉足輕重。

金融海嘯後,內地推出了多種支持汽車業的政策,如汽車下鄉,令汽車市場出現了急速增長,各汽車生產商均獲得理想業績。其後政策退卻,令行業出現放緩,至近一兩年才算有不錯的增長。

在吉利的業務數據中,可見受內地汽車市場的帶動,連續多年經歷了理想的增長,營業額每年均有不錯的增幅。不過要注意的是,近年吉利外銷部分增加,成為新的增長動力,亦補足了內地市場的放緩的不足。不過,這亦成為風險的部分,在2014年看到這情況,外銷不景引至收入大跌。

在整體盈利方面,吉利亦能保持不錯的上升,但2014年因外銷不景而大跌,反映了近年內地市場有實在的增長。

在2008年前,吉利的盈利只有3億至5億元人民幣,受內地政府的利好政策帶動,因而每年都得到逾10億元人民幣的獲利,而這亦反映出內地汽車市場在近年的增幅是驚人的。

賺錢能力不過不失

再看吉利的毛利,有點波動,雖然之前保持增長,但2014年出現了較大的回落。

另外,吉利的股東權益回報率(ROE)保持在16%至18%,雖不是很高的ROE,但都算做得不錯,反映吉利在不斷擴充時,所投入的資金能賺取適當回報,再投資的表現不差。不過,到2014年同樣出現較大的下跌。

近年內地乘用車市場表現算是不錯,轎車及運動型多功能車(SUV)的需求較大,帶動整體市向好,而吉利的SUV車型,如「GX7」、「SX7」成為吉利銷量增長貢獻最大的車型。

在內地消費能力不斷提高下,SUV將會成為未來的增長動力,吉利亦算把握到當中的商機。而吉利最暢銷的,就是其中型轎車「EC7」,佔吉利2013年銷量的35%,同樣是把握到內地轎車市場的快速增長,前景仍樂觀。

另行,雖然國內自主品牌汽車銷售自2012年初開始復甦,但其增長幅度卻落後於外國合資品牌。2013年,內地整體市場增幅為15.7%,而自主品牌汽車銷量增幅卻只有11.4%。

吉利為自主品牌,雖然在內地市場增長一般,但外銷理想帶動業績,吉利2013年共售出549,468輛汽車,較2012增加14%,而當中有118,871輛(22%)為外銷,比上年升17%,可見當中的動力。

吉利汽車投資價值大剖析

外銷造成風險

之前因外銷帶動盈利,成為增長動力,但同時成為了風險部分。於2014年,吉利的盈利為14.3億元人民幣,較2013年減少46%,主要原因是出口市場的汽車銷量大減,以及俄羅斯附屬公司確認未變現外匯匯兌虧損所致,造成盈利大跌。

參考中國汽車工業協會的數據,吉利的出口銷量於2014年同比下滑49.8%,而俄羅斯、烏克蘭及中東等主要出口市場的汽車需求於2014年大幅放緩,由於該等市場的經濟及政治環境不穩所致。

另外,吉利在近期正計劃品牌重組,將終止多品牌戰略,未來只用「GEELY」一個品牌,取消帝豪、全球鷹和英倫三個子品牌。

新標識以帝豪標識為基礎改進而成,帝豪在內地汽車市場具有較高的聲譽和知名度。而吉利這策略,有可能對吉利的中短期銷售有所影響,當然長遠計有可能令整個系列的檔次得以提升,但這仍存在著相當的不確定因素。

吉利汽車投資價值大剖析
吉利汽車投資價值大剖析

估值只屬合理 未算吸引

綜合而言,吉利的賺錢能力不過不失,擁有一定的銷售網絡及品牌,不錯的市場策略及定位,而又能把握內地汽車市場增長的機遇,但外銷問題造成風險,因為高風險的地區都是主要外銷市場,對此股的評價為中性。

另外,由於過往業績增長很大程度基於內地汽車市場的增長,雖然長遠內地汽車市場仍存有很大的潛力,但中短期有放緩跡像。

另一方面,外國合資品牌在過往較多攻中高檔次,但近期開始在各檔次推出產品,勢必令競爭加劇,對吉利亦有些影響。不過,吉利較高售價的SUV車型和EC系列轎車銷量持續攀升帶動,相信毛利將會提升。

在早前公布的中期業績中,營業額由2014年上半年的102億元人民幣,增至138億元人民幣,毛利則由2014年的20.7億元人民幣增至2015年的24.3億元人民幣。而盈利就由11.1億元人民幣增至14億元人民幣,幾個財務數據同樣有增長。

主要受惠於「新帝豪」及「新遠景」等新車型取得的良好市場反應,令吉利的國內銷售持續復甦,不過在外銷方面,仍未見好轉。

至於投資策略方面,此股的價值算是中等,但亦存在著各種不確定的因素,故投資策略不宜進取。首先,由於中短期仍不太樂觀,故不建議作中短線投資,若投資者看好內地長遠的汽車市場,看好吉利的長期價值,才考慮此股。

吉利現時的市盈率約17倍,雖然預期2015年的業績好轉,令市盈率下跌,但考慮上面的各種不確定因素後,其實只屬合理,未算吸引。可等待此股再出現不利的銷售數據後(有可能的),才考慮趁低吸納,這將更有效平衡風險與回報。

(本人為證券業持牌人,未持有上述股票)