派息與股價的微妙關係(上)

派息與股價的微妙關係(上)

派息與股價有一定的關係,當派息比率有較大的改變時,過往穩定的股價都有可能出現較大的波動,而初階投資者可能有不解的地方。

例如某股份上年派息0.4元,今年只有0.3元,即是比上年少0.1元,但股價可能當天下跌1元,市場居然為0.1元而跌1元。這不一定會出現,但背後其實是有原因的,就以中銀香港(02388)上年公布派息比率減少去作例子。

中銀於2013年業績盈利有222億元,比上年升6.3%,但末期息卻減少,由2012年每股派0.693元,減至2013年的0.465元,減少了0.2元多。即是說,持有中銀股票,所收到的末期股息將少收了0.2元。

而宣布後,中銀股價由23.5元跌至近21.5元,最多跌近2元,收市仍跌6%,以一隻藍籌股來說,一天跌這麼多絕對不是少事,市場為何會為0.2元而跌2元呢?

市場的定價基於供應與需求,而供求背後又基於很多因素。派息少了0.2元,若投資者以上年為收息考慮點,打算起碼都收到與上年一樣的股息。原本打算有0.693元,現在卻只有0.465元,少了0.2元。若果打算買入中銀的投資者,只要買入價平了0.2元,那就看似是抵銷股息減少的損失,但實質又是如何呢?

股息是評估價值的其中之一

市場對一隻股票的評估是多方面的,資產負值、盈利、回報率、前景、現金流收入(股息)等,所以股息只是其中一項。不過股息亦可以是一隻股隻價值評估的其中一種方式。若公司想股價不太波動,保持一套穩定的派息政策是必須的。

例如,某公司一向不派息,將所有盈利都作保留,用作公司的發展,這一貫的政策自然會吸引到一些不以收息為主的投資者,他們買這股票的原因是看好該公司的前景,期待股價上升多於股息。

另外,若某股一向都穩定地派高息,收息對於持有這股的投資者(由其是長期股東),是一種持續的現金流收入,是回報的重要部分,所以每次股息的多少對於此股的價格有明顯的影響。若果派息改變不是單單這次減少,而是政策上的改變,由高息政策改成低息政策,那股價往往有很大的影響。

派息比率的意思是,賺到的淨利潤,有多少會派送給股東的比率,例如公司今年賺10元,肯將其中8元派給股東,那派息比率有80%,是一個高的派息比率,而餘下的2元就會給公司作繼續發展之用。

派高息雖然吸引,但公司的發展潛力可能有限,再投資的機會不多。所以投資者可按自己的投資目的,而決定投資那一類派息政策的股票。

派息政策轉變的影響

繼續講中銀,派息比派由過往的六成至七成,減少到今次的五成以下,可說是有不少的改變。由於與市場期望不一,股價當時就產生了頗大的反應。

除非公司能作出一個美麗的解釋,否則下跌是不能避免的。因為除收息減少外,市場還會推斷派息減少的理由,是否當中的資產質素轉差?是否前景不明朗而要保留更多的現金?種種的推斷都會令股價有影響。

以下我嘗試以純考慮派息的角度,去計算中銀的價值,從而解釋市場為0.2元而跌2元的原理。

假設市場要求的回報率是5厘,中銀2012年度的全年派息是(0.545元+0.693元)= 1.238元,股價的推算是(1.238元÷5%)=24.76元,即是若投資者以24.76元買入,收到1.238元的股息,股息的回報率就是5%。

若以此為基礎,投資者繼續要求5厘股息回報,但2013年中銀全年的派息為(0.545元+0.465元)=1.01元,在相同5%的要求回報下,股價的推算就會是(1.01元÷5%)=20.2元。由此可見,股息的變動,可以對股價產生很大的影響。

當然,這只是站在股息回報率的角度去推斷股價,這個因素對股價影響有多少,很視乎該股過往是甚麼類的股票,若一向是低派息比率的,那影響當然不大,若過往行高息政策,影響則較大。

不過,若公司只因該年某特別事件而只影響這一次的派息,而將來的派息沒有改變。若市場為了這一次的股息而股價大跌,投資者又評估到將來的派息必然回復,那對於喜歡收息的投資者,就是一個不錯吸納的時機。因為你只需犧牲一年的股息,就可有一個不錯的買入價,一年後就獲得一個不錯的股息回報率,的確是吸引的。