【投資有道】發「盈警」反獲大行唱好 玖紙派7厘高息 攻守兼備之選

【投資有道】發「盈警」反獲大行唱好 玖紙派7厘高息 攻守兼備之選

投資有道】業績期將至,企業相繼發出盈利預告,惟受中美貿易戰衝擊,盈警股目前超過130間。玖龍紙業(02689)在2017/2018財年創下歷來最佳銷售額及盈利紀錄後,未能再下一城;玖紙股價自去年初開始持續受壓。惟2月初集團發出「盈警」後反獲大行看好;加上其調整期已完,息率更接近7厘,現正是吸納之時。
撰文:Smart ED編輯部|圖片:unsplash、新傳媒資料室

亞洲最大的箱板原紙生產商

玖紙是亞洲最大的箱板原紙生產商,主要從事生產及銷售多樣化的優質包裝紙板產品,包括卡紙、高強瓦楞芯紙、塗布灰底白板紙及環保型文化用紙和特種紙。

集團在2月初發「盈警」,預期2018/2019財年的中期純利不低於24億元人民幣,但就較2017年同期的43.5億元人民幣下跌45%,主要受原材料格上升及產品售價下降所導致。

不過,「盈警」發布後,玖紙反獲大行唱好。

麥格理報告指,玖紙預測中期盈利符合預期。該行預料集團2018年下半年的銷量為755萬噸,每噸利潤約316元人民幣。

因造紙商出口疲弱,去年11月至12月內地箱板紙價格急跌,令大量庫存轉移至上游,進而拖累每噸紙的利潤短暫跌至200元人民幣。

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加價成催化劑

不過,隨貿易戰有望解決、內地消費復甦,紙價在新年後有上調空間。

麥格理預計每噸紙利潤會從12月底反彈至介乎150元至200元人民幣;玖紙現貨的每噸利潤介乎350元至380元人民幣。

該行續指,主要造紙廠房計劃在新年後加價,每噸紙加50元至100元人民幣,將會玖紙短期的催化劑,其市佔率和議價能力亦將隨行業整合加速而上升,每噸紙的利潤長遠可維持350元至400元水平。

重申「跑贏大市」評級;目標價10元。

花旗報告指,雖然集團發盈警,但相信相關因素已在股價反映。

近日內地廢紙箱成本亦告上漲,玖紙庫存量較正常水平低;產品平均售價已於2018年第四季見底,花旗亦認同玖紙產品價格有望在農曆年後提升。

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該行又指,每噸產品的毛利亦將由去年第四季預測約155元人民幣,回升至1月逾300元人民幣的水平,以及貿易戰談判進程良好,都有助減輕玖紙入口廢紙箱的毛利壓力。

基於消費減低而產品平均售價又未提升,該行調低了2019至2021財年盈利預測12%至17%;惟認為紙業股的宏觀風險已減低,維持「買入」評級,目標價11.3元。

美銀美林同樣認為玖紙發「盈警」屬意料之內,相信最壞的情況已過。

該行引述玖紙管理層指,上半財年集團內地銷量約710萬噸,按年上升12.7%,主要受惠於去庫存成功。

而美國銷量則為45萬噸,以此轉化2019財年中期的核心純利為每噸318元人民幣,相信部分是受到美國業務毛利較高所支持。

重申對玖紙的「買入」評級,目標價9元。

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成本控制得宜

玖紙股價於發盈警後單日急挫,由2月1日收市的7.92元,跌至上週一(2月4日)最低的7.49元,但迅即反彈,春節假期後更是連升五個交易日,本週四(14日)高見8.82元,低位累升近18%。

事實上,受惠箱板紙收購商的庫存回補及造紙廠房的產量控制,自去年11月初至今年1月底,紙價整體已反彈超過10%。

加上中央力谷內需的政策逐步推出,料可帶動玖紙2019下半財年的箱板紙需求。

玖紙基本因素穩健,截至2018年6月底止年度純利78.48億元人民幣,按年大增79%,創下歷史佳績。

期內銷售額527.81億元人民幣,按年升34.8%;毛利115.85億元人民幣,按年大升45.2%;毛利率則升1.5個點子至21.9%,主要因產品售價上升、銷售量維持穩定所致。經營盈利4.34億元人民幣,按年大增59%。

期內,內地廢紙採購佔集團廢紙採購總金額約66%。而據財政部及中國國家稅務總局聯合頒佈的增值稅優惠政策,集團已付有關以廢紙為主要原料的紙產品生產及銷售,可享有50%退稅。

玖紙因此獲退9.14億元人民幣,帶動期內其他收入、其他開支及其他虧損(淨額)大增61.6%至11.01億元人民幣。

集團作為廢紙市場的大買家,能獲取相對較多的政府進口配額;且能有效利用國內外不同的廢紙供應渠道,在價格波動時控制好原材料成本。

為進一步加強原材料的成本優勢,玖紙積極在海外拓展再生漿計劃,物色合適的原木漿資源性投資項目。

2018年6月,透過旗下的ND Paper LLC收購分別位於美國緬因州Rumford和威斯康辛州Biron的百年漿紙一體化工廠,該兩間漿紙廠生產各類以木漿為原材料的紙品,也在市場上銷售木漿產品。

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是次收購未來可為集團提供高質量的原生纖維,降低生產成本;加上於2017年8月投產的越南基地新紙機,總設計年產能已增至約1,500萬噸。

玖紙又於內地發展新紙機項目,分別選址重慶(第三期);瀋陽、河北及泉州(第二期);東莞興建。

當上述項目全數投產、加上完成收購全球第三大可生產風乾再生紙漿的西維珍尼亞州Fairmont再生紙漿廠,總設計年產能將達到約1,800萬噸。

去年人民幣匯價走弱,面臨跌穿「7算」危機,後終於1月回升,成本以外幣為主的紙業股亦成最大得益者。

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玖紙屬攻守兼備之選

目前幾隻紙業股的基本估值都算處於吸引水平,以本週五(15日)收市價計,晨鳴紙業(01812)往績市盈率(PE)3.31倍,息率近10厘,但市值不足200億元。

就規模而論,市值分別逾300億元和400億元的理文造紙(02314)與玖紙才是業內龍頭;而前者PE 6.44倍,息率5.57厘,遜玖紙的4.47倍和6.68厘。

這從三者今年以來股價表現亦見到分野,理文和晨鳴期間分別只累升6.9%和8.5%,但玖紙升幅就達17.2%。

總括而言,雖然玖紙股價已較低位回升不少,但現時估值仍然吸引,對長線投資者而言,屬攻守兼備之選。

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