價值投資已死?5個原因令價值投資可能不再有效!

價值投資已死?5個原因令價值投資可能不再有效!

價值投資流行上百年,一直被奉為經典投資策略,隨著數位時代降臨,無形資產興起,「合理估值範圍」不再合理,唾棄價值投資的人越來越多,但價值投資真的已死嗎?本文列出你的價值投資可能無效的5個原因。

撰文:經一編輯部|圖片:Unsplash、Getty Images

價值投資近年遭唾棄

不論是格雷厄姆(Benjamin Graham)還是巴菲特(Warren Buffett),都喜歡用企業資產、現金流與歷史紀錄來審視企業,價值投資流行上百年,一直被奉為經典投資策略。

來到數位時代,大環境改變,公司的PE奇高,「合理估值範圍」不再合理;更多無形資產興起,無法用傳統投資法分析的東西越來越多。再者,近年的價值型股票「報酬較少」,唾棄價值投資的人越來越多。

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價值投資失敗原因是什麼?

但是,價值投資真的已死嗎?以下列出你的價值投資可能無效的5個原因。

1. 缺乏現金

假如整個股票市場都處於大幅折價狀態,你明明看到「價值」,但你卻沒法投資,因為你的資金於早前已經全押上了。

2008年金融危機,巴菲特認為富國銀行(美股代號:WFC)的價值被低估,在當年年尾以20美元價格全押幾乎所有資金。可惜在4個月後,這隻股票較他買入時再便宜了近3倍,但巴菲特即使眼看著富國銀行的價格跌至8美元,仍然因為資金早已耗盡而無法加注。

價值投資者發現「市場不合理!」事實是,知易行難。無論市場當時是處於下跌或是橫行整固,價值投資者也未必有無限資金下注,更何況你只是以閒錢投資的散戶。

2. 你不是「大股東」

「持有股票等於持有一家公司。」真的是這樣嗎?

當公司高管、董事長佔有較大股份比重時,他們可能更有動力去作出符合股東利益的決策。價值投資者如是說,傳統觀點合理,但現實往往有很多例外。

許多私有的亞洲家族企業,都傾向累積現金而不分配給投資者。此舉雖然保守地提高公司未來的生存率,但另一方面,低效的資本配置、或者不將資金用於營運公司的層面,都令價值沒有被釋放。

這些「大股東」可以在需要資金時發放特別股息,或者進行一些他們認為適合的投資,而作為投資者的你可能只佔當中的0.01%,控制權和自由度都無法相提並論。

殘酷的事實是,巴菲特能以股權促使管理層做出改變,但你的投資只為公司籌集了現金。

3. 無視宏觀經濟

價值投資者永遠不會告訴你,以目前的宏觀經濟情況,單靠公司「價值」無法令它在大環境中逆勢而行,一旦經濟週期緩慢增長,甚至停滯,公司盈利要增長非常困難。

實際上,投資者甚少只持有一隻股票,因此大市或經濟週期的上下波幅都會令整個投資組合的風險增加,不是有「價值」的公司就可以幸免。

例如近年全球的低利率環境,令大量資金流入市場,因此投資者難以單純地參考以往PE15-20的「標準」價值。假如再留意行業的週期,可能會發現經濟週期已經陷入衰退,某些行業將有價值陷阱。

價值投資:越低越買?
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4. 「顛覆業務」盛行

黑莓公司(美股代號:BB;前稱RIM)曾出產北美最受歡迎的智能手機。2009年,Apple(美股代號: AAPL)推出新手機,而RIM的市場份額從28%增加到41%,其PE也從55倍回落至約17倍的「合理水平」。

當時價值投資者認為,iPhone只屬消費現象,RIM無疑是智能手機市場的領先者,因其增長率仍保持35%,亦有約25億美元淨收入,不少人仍然看好其發展。

兩年後,RIM營收增長停滯不前,市場份額縮減至16%。相對地,iOS和Android的市場份額合計為77%。2020年,黑莓手機不再被生產、設計和銷售。

隨著時間推移,新技術的採用時間快很多。如電力、汽車和電話等的技術,以往要花費50年才能達到50%採用率,但來到智能手機、平板電腦等新技術的採用速度可能只花10年,甚至更短。

不過,新技術被更快採用,也代表著現有解決方案更快地被取代。「顛覆業務」越發盛行,被淘汰的公司越來越多,拒絕接受或適應的企業很可能逐漸衰落。

價值投資失效:「顛覆業務」盛行
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5. 市場信息太多太快

還記得效率市場假說嗎?市場信息有否等量等質地被投資者獲得,這非常影響價值投資者的命運。

價值投資者的市場機會很可能被電腦或「快速」的基金經理所取代。以往,沒有互聯網的年代,信息較為匱乏,對於著眼公司價值的投資者而言,花費大量心力精神發掘被低估的公司,可謂如獲至寶,人棄我取。

現在,基金經理或程式交易能使用複雜的投資策略尋找「價值」公司,投資者可以輕易閱讀年報,為其進行財務分析,連交易頻率都上升了。

問題是,價值投資者要發現這些公司可能因為雜音變多而變得更不容易,而且也不及「程式選股」的速度快,到要買入的時候,股價可能已經不再便宜。

就連巴菲特也不再像以往,積極地投資公共股票,目前,他將更多收購對沖基金等公司的私募股權,以擴大巴郡的持股量。

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