基金, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道

基金瞄準新一代股王 搵出第二隻騰訊 |投資有道

投資

廣告

基金換馬・投資有道】投資者一定有聽過基金換馬這個投資術語。 但投資者知其然而不知所以然,更遑論洞悉基金換馬的箇中秘密。故今期《經濟一週》「封面故事」邀得多位具實戰經驗的基金經理,他們分別為霸菱中港股票投資總監方偉昌、聯博中國股票投資組合經理林樺堂及宏利投資管理大中華區股票部執行總監兼高級組合經理謝企剛,為投資者揭開基金換馬的神秘面紗。他們還順道為投資者指點迷津,點評不同類型股份的投資價值;投資者從中搵出下一隻「股王」也變得輕而易舉。

撰文:Smart ED編輯部  | 圖片:新傳媒資料室、中新社、unsplash

基金換馬睇真啲

年初至今恒生指數上升11.3%,倘投資者投資回報未能與大市同步,不妨向基金經理「抄功課」,從他們換馬部署獲取投資意念,隨時可發掘出另一隻像騰訊控股(00700)一樣長升長有的股王。市場經常談及基金換馬,其實是指主動管理基金沽出某類股份、再買入另一類股份的買賣部署。當然被動管理基金亦會有換馬行動,而且較主動式管理基金透明得多。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

基金疊水主導大市

因為被動管理基金持股比重緊跟基準指數變化,當基準指數更換成分股時,前者亦會跟隨。當基準指數更換成分股時,獲大量被動管理基金跟隨,相關股份會出現一輪升浪,屬勝算高的投資機會,投資者不妨率先部署。關於這方面的具體投資策略,在稍後篇幅將會詳細介紹。 話說回來,包括基金等機構性投資者向來是港股要角,參考由港交所(00388)編制的《現貨市場交易研究調查2018》報告顯示本地機構投資者及外地機構投資者分別佔成交額的19.7%及35.1%。

單計機構投資者買賣已經佔成交額超過50%(見圖一)。 相反,本地個別人投資者僅佔10.3%,較2016年的調查跌5.5個百分點。 個人投資者角色進一步褪色並不教人意外,事關機構投資者成交額在過去兩年上升1.4個百分點。其實,機構投資者資金這麼雄厚,其一舉一動必定影響港股上落, 故投資者有必要盡早得知基金換馬部署。

觀乎管理資產規模(AUM)在5億美元以上、投資大中華、內地或香港市場的股票基金,可以綜合出一幅換馬的圖畫。先看富達基金,旗下至少有三隻中國股票基金,分別為「富達基金—中國消費動力基金」、「富達基金—中國縱橫基金」、「富達基金—中國焦點基金」,管理資產規模達28.7億美元、4,900萬美元及44.2億美元。

披露易」交易紀錄,富達吸納東風集團股份(00489),6月底增持137.2萬股。 另一邊廂,富達又吸納新秀麗(01910)約300萬股。 除富達外,摩根資產管理也是本地大型基金公司,同樣管理多隻大中華股票、中國股票及香港股票基金。 觀乎「摩根基金—中國基金」的五大持股,4月底百度(美股代號:BIDU)還榜上有名,惟5月底該股已經跌出五大之列。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

因為百度公布首季業績,意外錄得上市14年以來的虧損,導致股價急跌至近四年低位。 雖然投資者不知道基金經理是否已經減持甚至沽出該股,惟從基本因素角度看,相信該股暫不會再獲基金經理青睞,基金經理將精力及資金轉攻其他股票。 不過,再仔細比對4月底及5月底投資組合的板塊組投資組合比重的變化。投資者當可發現通訊服務類別的投資比重由14.5%,跌至11.7%。然而,屬於通訊服務類別的騰訊已經佔10%。

換言之,屬於通訊服務類別的百度有可能被大幅減持。 本地另一家大型基金公司惠理集團(00806),旗下的王牌基金「惠理價值基金」持有非日常生活消費品比重下調2個百分點,醫療保健投資亦下調3個百分點;惟工業股投資比重則上升3個百分點。 其他的基金公司,像貝萊德也頻頻調動投資組合(見表)。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
霸菱中港股票投資總監方偉昌

霸菱沽出口買內需

今期「封面故事」走訪三位基金經理,他們分別是霸菱方偉昌、宏利謝企剛及聯博林樺堂。方偉昌指出旗下在過去一兩年旗下基金進行換馬,減持出口股增持內需股。 他參與管理的「霸菱中國精選基金」、「霸菱香港中國基金」,年初至週四(7月18日)回報率分別為15.95%及14.3%,跑贏同期恒指表現。 方偉昌看好內地全國性品牌,其品牌為內地消費者所喜愛。

故方偉昌管理的團隊從這個角度尋找內需股。無疑這些坐擁全國性品牌內需股的市盈率甚高,惟其市值和國際品牌股相比仍然落後。 方偉昌補充內地國策主張控制債務增長水平,減低對基建及出口推動增長的倚賴,轉而支持內需。 惟推動內需為漫長過程,估計內需發展軌跡會和日本及南韓相若,故內地內需佔國內生產總值(GDP)比率仍然較低,他表示不感到驚訝。其實,林樺堂參與管理的「聯博中國機會基金」在年初至今亦有進行換馬。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
聯博中國股票投資組合經理林樺堂

林樺堂指出,去年A股拾級而下,A股成交量也一路低迷。不過, 他參考內部開發量度市場情緒的模型,發現當時投資者非常懼怕風險,懼怕到一個程度是要拋掉所有週期性的股票。 他參考這個量度市場情緒的模型,相信悲觀情緒已經到底,通常會發生反彈。 其實去年底他增持時都未有出現反彈,也不肯定這個反彈會否一如以往般出現。不過,當時的決定是提高啤打系數,買入包括券商股在內的週期性股票。

聯博沽水泥股鎖定利潤

隨3月、4月券商股股價急升,林樺堂表示為投資組合提高啤打系數的行動也告一段落。故部署上回歸由下而上(bottom up)揀股工作。 以短期操作而言,他坦言券商股吸引力不大,因為券商股其中一門業務為投資銀行。受制於法規尚未鬆綁,投資銀行業務的收入、股東資金回報(ROE)都被國際同業比下去。

他認為在市場未開放的情況下,券商純利難以增長。 另一個期內有所減持的股票是水泥股,林樺堂坦言之前持有水泥股已經好幾年,但減持的原因是股價累積龐大升幅,所以要沽出鎖定利潤。 內地經濟增長正在放緩,中央也因應貿易戰而推出刺激政策。不過,他坦言投資組合內已經有足夠的股份,捕捉刺激政策帶來的投資機遇。因為他沽出水泥股後換入受惠刺激政策的板塊,包括內房股及機械股。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
宏利投資管理大中華區股票部執行總監兼高級組合經理謝企剛

由於林樺堂成功把握換馬的機遇,故其有份管理的「聯博—中國機會基金」,年初至週四回報為17.4%。 此外,宏利謝企剛表示,美國有望減息有利股市,並相信資金會回流中港股市,投資者可留意消費升級、創新科技及受惠國策的天然氣、污水處理行業。 基金經理不時因應股份基本面變化而換馬,時時刻刻讓投資組合保持最佳的狀態。他們更希望能在換馬的過程中物色有條件長升長有的「股王」。

下文將會根據他們的見解;加上「封面故事」自家研究,為投資者送上新一代股王候選名單,投資者不容錯過。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

吼實指數換馬的投資機會

除了基金經理自行換馬外,指數公司定期檢討也會掀動一輪換馬潮。投資者不妨吼實指數編制公司,如MSCI或恒指公司宣布的指數成分股檢討結果,伺機部署隨時有意外驚喜。恒指公司一年四次檢討恒指成分股名單,以及調整個股在指數中比重。 因為現時恒指規定單一股票比重不可以超過10%,倘個股在某個季度內長升長有,導致其比重超過10%,恒指公司在下一次開會檢討時必定降低其比重至10%。

8月恒指換馬有得炒

例如前年騰訊控股(00700)長升長有,其比重經常超過10%,到恒指開會檢討時,騰訊比重自然會被降低,導致部分主動管理基金及全被動管理基金要減持該股,造成其股價短線偏軟。 不過,對投資者而言,最重要還是吼實指數更換成分股的投資機會。恒指公司一年召開四次會議檢討成分股,分別在2月、5月、8月及11月舉行。

投資者須金睛火眼𥄫實恒指公司召開會議的實際時間,相關消息在恒指公司網站公布。 恒指公司在檢討會議結束後同日公布檢討結果。由於投資者睇實檢討結果行事,故結束會議後首個交易日,恒指新貴必定獲主動管理基金搶先追入,投資者亦可以跟風買入。 相反,正式換馬當日投資者才買入這些恒指新貴已經太遲,因為在正式生效的前一天避動式管理基金大舉入貨推高股價,一般投資者才跟風短線獲利空間已經大減。

 基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道

以最近一次恒指換馬為例,2月22日恒指公司公布納入創科實業(00669)為恒指成分股,下一個交易日馬上裂口高開(見圖二)。 恒指在1969年面世,至今接近50年歷史。 當然亦有恒指新貴正式納入股價隨即暫時見頂,最明顯的例子為去年晉身藍籌的石藥集團(01093), 惟從宣布入藍籌到正式生效當日,短線股價錄得26%升幅。所以緊跟恒指換馬這個主題,投資者仍有一定獲利空間。

除恒指外,MSCI指數亦不時檢討成分股,投資者亦可以多加留意。 例如早前MSCI納入同股不同權的股份晉身成分股,包括小米集團—W(01810)及美團點評—W(03690),更帶動後者股價收復上市價的失地。 順帶一提,投資者對同股不同權股票印象欠佳。不過,最重要看投資前景,視乎其基本因素能否支持股價收復失地,甚至長升長有。其實美團朝向超級應用程式方向發展,隨時成為下一隻騰訊,下文將會詳細分析。

新一代股王候選名單揭盅

基金經理持續換馬以維持投資組合處於最佳水平,終極目標是尋找下一隻像騰訊般股價長升長有的「股王」。故下文從基金經理蛛絲馬跡及「封面故事」自家研究尋找新一代「股王」。

美團 追過百度 潛力不可少覷

BAT(百度、阿里巴巴集團(美股代號:BABA)及騰訊)曾被視為內地互聯網的「三座大山」,地位看似不可動搖,但近年卻出現了洗牌情況。如果以市值計算下,美團市值已超越百度。 美團業績年年虧損惟2019年首季業績,美團整體表現優於市場預期,收入為191.7億元人民幣,按年升70%;毛利為51億元人民幣,增了約60%;期内虧損約14.33億元人民幣,同比收窄約93.2%,去年同期曾虧損超過200億元人民幣。

除息、稅、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)更扭虧為盈,錄得4.6億元人民幣,主要因為核心業務經營利潤率得到持續改善。 餐飲外賣業務是美團的第一大業務,收入佔比最高,約為55.8%, 而在2018年美團餐飲外賣收入增至381億元人民幣,同比增長81.4%。 單計今年第一季收入有107.1億元人民幣,同比增長51.7%,相信接下來會保持強勁的增長勢頭。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

兩項決策使虧損收窄

根據市場調查報告顯示,美團在外賣行業上仍保持領先地位,今年第一季美團在外賣市場佔有率為64%,訂單量持續穩步上揚。 為了可以讓公司虧損收窄,大幅降低了銷售和營銷費用,即降低了對商家和用戶的補貼。 美團在外賣策略上逐漸作出改變,由以往與餓了麼一樣以巨額補貼,變成著重於提升用戶體驗、擴大服務品類、改善外賣消費環境、以及提高配送質量等。

另外,除巨額補貼導致虧損增加外,美團接收摩拜單車後,亦成為另一個痛點。 摩拜連累美團虧損45.5億元人民幣,導致市值嚴重縮水,因此美團決定調整新興業務的策略,重組摩拜的海外業務,並減少對於網約車、共享單車的投入。 是次美團作出兩項決定,明顯看到美團虧損大幅收窄,扭虧為盈料指日可待,而且一旦公司獲得盈利,相信股價都會隨之而上。

霸菱方偉昌認為,對外賣、速遞等行業仍是「燒錢」階段,因此會在投資上持觀望態度,如果需要投資,可看那間公司可在燒錢的環境下最後生存下來,這間公司便可成為龍頭。 美團另一個賣點為發展超級應用程式。超級應用程式指用戶人數、 交易量數據龐大的平台,如淘寶、京東等。美團正以「Food+超級平台」的路徑上持續努力。

創科 股王黑馬 環球生產抗貿易戰

近年恒指屬中資股的天下,今年初創科以本地薑姿態罕有晉身藍籌之列。 於本港紮根34年的創科,其管理層務實兼具遠見,早已將生產基地遍布全球, 不但可抵禦貿易戰的衝擊,更可帶領企業在反覆不定的政經環境下再創佳績,實屬未來股王黑馬之選。中美貿易戰拖累不少企業業績,創科卻逆流而上。 其純利連續第11年創新高,達5.52億美元,按年升17.4%;營業額連續第九年創新高,至70.21億美元,按年上升15.8%。每股盈利30.16美仙,按年增17.5%。

多個指標亦錄得增長,EBITDA升17%至6.07億美元;毛利率增0.5個百分點至37.2%,連續第十年上升。 創科從當年的貿易公司和代工廠,現已貴為其中一個稱霸美國市場的電動工具生產商,去年推出的嶄新充電式產品,內部自然增長強勁。 集團旗下Milwaukee的銷售額增加28.2%,增幅驕人;RYOBI ONE+系列的銷售額亦有雙位數增長;地板護理及器具業務表現顯著改善,銷售額增加9.3%。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

先見之明越南設廠

去年3月中美貿易戰爆,年中創科在越南胡志明市新廠房已全面投資,生產電動工具、繪圖及計量工具。原意為支持業務快速增長,但讓集團成功避過美國向內地加徵的關稅,同時提高的靈活性。 加上越南政府為吸引外商提供優惠,當地工人技術水平高,整體生產成本較內地低,有助提升銷售利潤。可見集團管理層執行力強,且有先見之明。 現時,創科於內地僅得兩間廠,美國有六間;歐洲有兩間。

管理層早前於業績會上表示, 即使美國再向華進口貨物徵收額外關稅,公司亦可快速遷移生產業務。 換言之,集團不會受到貿易戰直接衝擊。 生意蒸蒸日上,創科亦樂於回饋股東,每年派息拾級而上,過年五年的升幅就達1.5倍(見圖三),相當理想。此反映集團的盈利能力及現金流均十分強勁。 《湯森路透》綜合分析員預期, 2019年股息0.13美仙,較去年同期高出30%。

創科行政總裁Joseph Galli有信心, 公司未來五年的毛利率會不斷提升,預計年均增幅約0.5個百分點。 他更指,集團不會打價格戰,反而會持續推出高科技產品來維持高定價。 過往表現相當有保證,日後業績有望更上一層樓。 踏入2019年,創科股價反覆向上,7月4日再創下歷史高位,最高見62.45元, 假以時日必定可登上股王之位。

 基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道

石藥 醫藥龍頭 隨時有驚喜

去年港交所更改上市條例,容許一些仍未有盈利的生物科技公司掛牌上市。 霸菱方偉昌認為港交所該舉動, 正正舒緩了內地相關公司面對藥價下調的壓力,讓公司有資金研發新藥物。在生物科技股價上升帶動下,讓他所管理的基金6月至7月表現向好。 現時內地人口持續老化,對藥物的需求也愈來愈多。 為了讓每個人有藥可用,故中央決定推出「帶量採購」,導致去年曾有藥企開出極低價格來銷售藥物,讓市場懷疑能否支持企業營運, 因此當政策出台時,整個醫藥板塊出現巨大波動。

雖然內地有「帶量採購」政策,但方偉昌仍看好未來生物科技發展。 他指為了減少市民在醫療上的支出,未來政府會繼續對藥價有所控制,特別是仿製藥,因此每當政府出來抑壓藥價時,醫藥股就會下跌。 不過同一時間,需要感謝港交所更改了上市條例,使更多的生物科技股能夠上市,好處就是當藥物還在研發中時便能集資,而且因為還沒有推出市場,沒有價格上的壓力。

不過有人認為因為欠缺了詳細的財務報表,難以判斷未來發展和回報。他笑言因為管理基金,所以有機會與很多醫藥公司見面,並了解他們的產品線及藥物推出時間,但一般大眾就難以知曉。 而且他們會做詳細預測分析,如製作一個盈利模型,看看四至五年內公司會有多少盈利,一旦他們預計該公司在十年內仍未有任何盈利,便會放棄投資該公司。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

穩陣可選藥物龍頭

方偉昌認為,生物科技行業仍是新行業,還有很多空間上升,他提醒未來可能有更多不見經濟的生物科技上市,投資者在投資前要多加留意。 港交所容許未有收入的生物科技公司掛牌上市已接近一年,去年便有五隻生物科技股上市,但表現十分參差。 如本港首隻生物科技新股歌禮製藥—B(01672),招股價為14元, 現時只有5.6元,跌幅高達60%。

生物科技公司的研發及營運能力均有差異,股價走勢亦可差天共地,因此投資者在入市前需有心理準備。 如果投資者希望獲得穩定回報,可以選擇藥物龍頭來減低蝕本風險。在各個生物製藥的個股中,以石藥集團(01093)增長顯著。 石藥自上市以來市值一直持續增長,它在2012年上市時,股價約為1元,但是現時累升13倍。 雖然去年受「帶量採購」政策拖累,但今年初出現一波反彈。

而且去年全年業績造好,營收同比增36%;淨利潤同比增31.9%。 也許,有些人認為石藥加大研發投入壓縮了淨利率,但其實這才是石藥維持龍頭地位的法寶。 截至2018年,多個藥品研發取得重大進展,其中有五個藥品已通過國家藥監局審批取得生產批文。而且目前還在研究的項目已逾300個,主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染領域,相信石藥這隻「金牛」,在今年會給投資者更多驚喜。

碧桂園服務 母公司撐腰 市值倍翻

物業管理為營業額及純利能見度較高的行業。所謂肥水不流別人田,發展商亦會涉足物業管理業務,以維持集團業務穩定性。 近年內房股陸續將旗下物業管理公司分拆上市,現時市值最大的一間為碧桂園服務(06098)。 未來幾年將會陸續接收由母公司碧桂園(02007)發展樓盤的物業管理工作,將可以成為股價長升長有的動力。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

收費管理面積倍升

現時碧桂園服務收費管理樓面達1.82億平方米,當中來自碧桂園的收費管理樓面佔80.1%,餘下樓面來自其他發展商。 集團管理的樓面有超過95%屬住宅物業,餘下為商業物業、寫字樓、多功能綜合樓等多種類別。 倘翻查碧桂園的土地儲備,在建項目的總可售建築面積近1.3億平方米。 另外,碧桂園尚有擁建築面積接近1.1億平方米的待建項目。倘全數落入碧桂園服務管理,管理樓面或可增加超過1倍。

除母公司關照外,碧桂園服務也不放過併購機會,近日收購合富輝煌(00733)旗下物業管理公司。 根據協議雙方訂立收購價調整機制,倘2021年收費管理面積能增至1,793萬平方米,收購價有所調整。 現時碧桂園服務市值約500億元,倘管理樓面面積增加逾1倍,市值或會翻一番,至逾1,000億元。 中國指數研究院在2018年發表的「2018中國物業服務百強企業經營績效TOP10」名單中,碧桂園服務居於榜首位置,可見其在內地屬龍頭。

基金, 基金換馬, 股王, 大戶, 投資, 基金經理, 騰訊控股, 股票, 投資有道
圖片:新傳媒資料室

碧桂園服務由廣東省發展到多個經濟高增長地域。 現時碧桂園的業務主要集中在較普遍的服務,例如保安、維修、清潔等服務,但未來仍有很多可能性。 碧桂園主席楊國強於年會中提出了碧桂園未來的新方向,將會集中於「三駕馬車」,即地產、機械人及農業三大方向。 據了解,碧桂園將投入更多資源發展機械人業務,應用於餐飲、醫療、製造業、家居等領域。

當中以機械人應用於家居領域,此舉有助碧桂園服務發展更多元化的業務。 現時碧桂園服務已經發展增值服務,例如引入管家服務,現時管家人數超過2,000人。 此外,碧桂園服務還提供房屋租售服務、團購服務、保險服務、家政、拎包入戶等服務。 管理層想方設法優化住戶的生活體驗之餘,也可以在管理費之外, 賺取其他服務費。

立即加入經一Patreon共肥計劃

NFT革新商業 創作人自己飯錢自己搵

陳奐仁獨家專訪已刊於經一Patreon,立即訂閱詳盡掌握音樂人、創作人結合NFT搵真銀的新生態。


陳奐仁獨家專訪已刊於經一Patreon,訂閱經一Patreon後,更同時能閱覽投資名家專欄與分析,及投資專題報道。