復甦動力足  玖龍紙業破頂可期

復甦動力足 玖龍紙業破頂可期

投資

玖龍紙業(02689)作為行業龍頭,新型肺炎疫情衝擊並未阻礙其復甦步伐;相反,財務狀況持續改善、規模效益日漸提升,再加上進口廢紙零配額及限塑令等政策均利好紙價走勢,股價破頂可期。

撰文:經一編輯部 | 圖片:玖龍紙業

玖紙目前業務涵蓋包裝紙(卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙)、文化用紙及高價特種紙產品,以及漿品生產和銷售。 集團近年來不斷提升產能以配合業務發展,去年度於瀋陽及泉州共增加造紙產能95萬噸;另於馬來西亞新增據點生產再生漿。

截至6月底止,全球漿紙總設計年產能為1,732萬噸,其中造紙佔1,647萬噸、再生漿及硬木木漿佔85萬噸。

兩年內造紙產能提升逾17%

集團擴產計劃未有放慢腳步。造紙方面,2020年下半年在河北及東莞新增共110萬噸卡紙年產能;而馬來西亞55萬噸包裝紙年產能,預計於2022年第二季度前投產。 此外,集團計劃於2022年底前,在湖北漿紙基地增加120萬噸包裝紙年產能。以上項目完成後,造紙總設計年產能進一步提升至1,932萬噸,較目前增加17.3%。

至於木漿產能方面,集團獲湖北荊州市政府支持,正籌備內地首個漿紙一體化項目,預計將包括年產能60萬噸之木漿生產線;同時計劃於瀋陽增加60萬噸木漿年產能。 預計於2022年底前,再生漿及硬木木漿總設計年產能將超過200萬噸。 另一方面,為配合下游業務發展,集團早前已收購包裝廠業務,生產瓦楞紙板及紙箱,為現有業務產生協同優勢。 集團已計劃於成都及重慶包裝廠增設包裝設施,並將繼續提升下游紙箱廠生產效益。

疫情來襲對各行各業都帶來一定衝擊,玖紙亦不例外,去年度生產及原料供應一度出現緊張。

疫情下銷量創新高

不過,憑行業龍頭優勢,旗下各廠房於疫情紓緩後已快速恢復生產,整體下半年度銷售錄按月回升,全年度銷量更創下1,530萬噸新高。 回顧剛於9月底公布的19/20年度成績表,截至6月底止,全年度收入按年減少6%,至513.41億元人民幣;包裝紙業務佔收入86.7%,其餘則來自文化用紙、高價特種紙及漿產品。

 復甦動力足 玖龍紙業破頂可期
玖龍紙業收入分佈。

期內銷量雖然增加8.5%,但售價下跌13.4%,拖低了收入表現。 不過,受惠廢紙原料成本下跌,毛利上升6%,至90.27億元人民幣;毛利率擴闊2個百分點,至17.6%。 經營盈利60.61億元人民幣,上升4.1%;經營盈利率11.8%,提升1.1個百分點。 毛利增加、成本控制措施及靈活銷售策略奏效,原料價格回落,以及關稅取消等多項利好因素支持下,全年度純利上升7.5%,至41.68億元人民幣;每股盈利0.89元人民幣,增加7.2%。 若撇除經營及融資活動的匯兌虧損2.61億元人民幣,純利達44.3億元人民幣,增幅9.6%。

財務狀況持續改善,截至6月底止,淨貸款對總權益比率50.5%,是過去十個年度以來最低,對上年度同期為59.2%。期內未償還貸款262.87億元人民幣,減少50.21億元人民幣。管理層表明,會持續減少貸款。 派送更加有驚喜,派發末期息22分人民幣,較對上年度18分人民幣增加22.2%;連計中期息10分人民幣,全年度派息比率36%,提升2.2個百分點。

大行看法普遍正面

券商高盛表示,玖紙去年度銷量及純利均高出該行預期;尤其下半年度在疫情影響下,估計玖紙銷量仍錄得4%按年增幅。 相反,同期內地包裝紙市場產量平均下跌9%,意味疫境中市佔率獲得提升。 高盛估算,今年上半年包裝紙需求按年減少2.2%,主要受首季疫情影響;但隨第二季快速復甦,預期下半年需求將反彈,將錄得3%按年升幅。

更值得留意是,中央明年開始落實零配額進口廢紙政策,廢紙供應缺口擴大,可預期供求會轉趨緊張,對紙價將帶來正面作用。 目前卡紙價格每噸約1,336元人民幣,預期下半年將升至1,404元人民幣,明年進一步漲價至1,504元人民幣,意味玖紙純利會水漲船高。 該行調高玖紙今明兩年度盈利預測分別19%及13%,至61.49億及67.99億元人民幣。目標價由10.5元上調至12元,評級維持「買入」。

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大行對玖龍紙業的評級。

限塑令刺激包裝紙需求

此外,鑒於內地積極推行「限塑令」政策,將進一步刺激包裝紙需求,摩根大通相信玖紙將直接受惠,故調高今明兩年度經調整純利預測分別16%及15%,至49.11億及56.33億元人民幣。

目標價由9元上調至10.5元,相當於2021年度預測市盈率約9倍。

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