牛市週期壽終正寢 價值投資不單看市盈率｜港股分析｜投資有道｜洪龍荃

撰文：洪龍荃｜圖片：中新社、新傳媒資料室、unsplash

政治主導股市 牛市週期或壽終正寢

正如6月18日晚，特朗普與國家主席習近平的「美妙」電話，迅速令市場情緒升溫。原本普遍投資者正在估計兩人在20國集團（G20）峰會應該不會會面，但是特朗普就殺淡友一個措手不及，又帶來一個新的預期，股市也應聲反彈。

現今的股市是由政治主導，筆者認爲較佳的應市手法是買定離手或索性離場觀望，千萬不要市好看好、市淡看淡，這會很容易變得「兩面不是人」，影響投資回報。筆者經常強調，看一個基金經理做得出色與否，或許是否真的確實地執行價值投資，是需要細心觀察，究竟他如何操盤，在市好、市差的時侯會怎樣做，能否做到堅持（consistent）。有些基金經理在市好便急急追貨，有些則在市差便立刻清倉，完全缺乏信念。

投資忌經常作出改變

但是信念這兩個字又值得商榷，因為信念太強，很容易變得死牛一面頸，愈跌愈買，反之亦然。筆者曾經見過不少知名的基金經理在2008年海嘯後堅持看淡，認爲量化寬鬆貨幣政策（QE）不是特效藥，並不能挽救疲弱的經濟，世界經濟將會步入漫長的衰退，因此長期維持淡倉或大量買入避險的黃金。

最終結果如何？相信明眼人也知道他們錯得離譜，過去十年是美股在歷史上最好的時間之一。所以信念這兩個字並不代表一切，優秀的基金經理應要介乎信念與靈活之間，要找到一個好平衡點，表現才會長期比大市好。

又或者應該進一步說，信念和思考過程不應該經常作出改變；否則很容易變得人云亦云；但是操盤技巧卻可以隨時日而提昇。今年是筆者入行後第九個年頭，2010年入行時是單純的價值投資者，思考過程很單一，基本是低市盈率便叫好的投資目標。

價值投資不單看市盈率

不過漸漸發現便宜的公司往往是有其原因，要在便宜中找到好公司或許更難，更多情況是應該選擇一些原來比較昂貴的優秀公司，在突然大清貨或市場賤賣時入市，這樣表現或許更好。筆者對價值的定義進步了，不再單一地看一個市盈率（PE）。

另外，因應市場步速加快，操盤也要較靈活，雖然不是說十上十落，但也要令整體行軍速度加快，或盡量預判市場，哪怕只是快半步，也會令整體回報和風險降低。筆者也很重視組合的回報和風險平衡，不能忍受大市跌多少，組合便跌多少，期望組合是在波動率（風險）較低的情況下取得好回報。

以5月為例，港股大跌9.4%，筆者的長倉投資組合，因早於4月底開始減輕倉位，並於特朗普發文重提關稅後再加快減倉，因此組合只是輕微下跌3%左右，保障了今年的利潤。同時，筆者兩週前提及7月股市表現應該很難再大幅變差，反而有機會先站穩，會適時留意好友反擊機會。

編按：筆者洪龍荃任職基金經理，亦是「博立​」股票資訊平台聯合創立者之一。現為中國泛海證券投資部副總裁，同時亦為投資書籍作者及財經專欄作家。

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