福耀玻璃(03606)稱霸汽車玻璃市場 另闢新戰線望與德企併購 股價今升3.6%

福耀玻璃(03606)稱霸汽車玻璃市場 另闢新戰線望與德企併購 股價今升3.6%

汽車玻璃及飾件解決方案供應商福耀玻璃(03606)為內地行業龍頭,今年開局迎來汽車業復甦,季績令市場眼前一亮,大行爭相調高其目標價。集團近期銳意拓展光伏玻璃市場,目標為中長線增長注入新動力。

撰文:經一編輯部|圖片:iStock、新傳媒資料室圖片

福耀於1987年在中國福清成立,1989年開始經本港配件市場出口產品,同時向廣州標致出售汽車玻璃;兩年後向加拿大出口汽車玻璃,正式開拓海外配件市場。

1994年藉成立美國公司,進一步擴張北美市場。為配合擴大海外版圖策略,集團積極增加浮法玻璃產能,以提升垂直生產效益。

集團早於1993年,在上海證券交易所掛牌,2015年再來港上市。目前在內地16個省市,以及美國、俄羅斯、德國、日本及南韓等11個國家和地區,已建立生産基地和商務機構。

產品涵蓋汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關的設計、生產、銷售及服務。集團現時是內地最大汽車玻璃製造商,擁有內地汽車玻璃代工生產市場分額65%。

進軍光伏玻璃市場

雖然貴為內地龍頭,但由於玻璃製造會產生大量污染物,中央對行業產能置換設訂了嚴格要求,某程度限制了玻璃行業的擴産門檻。

故此,集團有意橫向發展,目標指向潛力優厚的光伏玻璃市場,與信義光能(00968)及福萊特(06865)等爭一杯羹。今年初,集團宣布計劃增發H股集資,發行不超過1.01億股新股,佔H股已發行股本約兩成,市場估計集資金額將達43億元。

集資所得除補充營運資金、研發及還債,並將用於擴大光伏玻璃產能;相對於業內對手,福耀雖然處起步階段,但以其在汽車玻璃行業的經驗及規模,要在新領域取得重要一席應無難度,中長線有機會成為另一收入支柱。

集團剛於4中月公布季度業績,受惠汽車市場復甦及加大營銷力度刺激,首季收入按年增長36.8%,至57.05億元人民幣(見圖表一)。

福耀玻璃(3606)稱霸汽車玻璃市場 另闢新戰線望與德併購 股價再現增長動力

期內研發費用增加56.3%,至2.35億元人民幣,主要為加強研發項目管理,持續推動技術升級及產品附加值提升。

首季營業利潤10.29億元人民幣,上升67.6%;淨利潤8.55億元人民幣,上升85.9%。如撇除非經常性損益(主要為政府補助)的淨利潤為8.12億元人民幣,增幅113.8%;加權平均淨資產收益率提升1.75個百分點,至3.88%。

中金指出,全球汽車市場復甦,福耀今年開局穩健,首季業績較預期理想,主因汽車行業芯片供應短缺及原材料價格上升等影響較預期低。

另一值得看好因素是經營及財務效率持續提升,首季管理費用率下降至8.9%,按年收窄2.09個百分點;資產負債率改善4.03個百分點,至43.5%;帶動淨利潤率升至15%,按年提升3.96個百分點,按季則增加0.67個百分點。其他經營指標亦向好,存貨周轉率及經營現金流淨額均創出新高。

長期而言,集團可望受惠市場升級化,功能性玻璃如靜音玻璃、抬頭顯示玻璃、全景天幕玻璃,以至調光玻璃等高附加值玻璃的滲透度正持續提升,將帶動汽車玻璃產品均價向上。

中金預測福耀2021年及2022年淨利潤分別40.19億及51.94億元人民幣,按年升54.5%及29.2%;扣除非經常性損益,淨利潤分別為38.23億及49.48億元人民幣,升幅65.9%及29.4%。

該行給予「跑贏行業」評級,目標價56.7元(見圖表二),相當於2022年預測市盈率23.5倍。

福耀玻璃(3606)稱霸汽車玻璃市場 另闢新戰線望與德併購 股價再現增長動力

大和表示,福耀首季收入創出2012年以來新高,淨利潤亦遠高過市場預期,反映汽車行業芯片短缺問題未有構成壓力。

雖然,近期原材料價格上漲,但浮法玻璃供應可自給自足,故所受影響有限;加上成本控制措施得宜,料2021年整體毛利率有望提升至41.5%,較2020年改善3.1個百分點。

鋁飾件業務成新增長動力

另外,電動車已成為大趨勢,汽車製造商對輕巧配件需求殷切。故大和看好集團藉併購德國SAM,進軍鋁飾件市場。現時德國廠房年產能140萬套,貢獻收入約20億元人民幣;而內地鋁飾件產能亦逐步擴張,相信今年鋁飾件業務會成為另一盈利增長動力。

集團預算今年資本開支30億元人民幣,較去年大幅增66%。管理層希望透過持續擴充產能,目標全球預裝汽車玻璃市場佔有率由目前28%,提升至2023年的35%。大和維持集團「買入」評級,目標價51元,相當於今年預測市盈率28倍。

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