美伊戰爭令油價飆升 投資者應該如何部署

考慮到全球石油需求增長放緩、石油輸出國組織（OPEC）備用產能及戰略石油儲備仍提供一定緩衝，因此高油價未必能長期維持。

油價再度成為市場焦點

近期中東局勢升溫。美國與以色列對伊朗展開軍事行動後，伊朗亦對區內美軍基地作出報復性攻擊，令市場對衝突擴大的風險大幅上升。
其中最受市場關注的是霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）的航運情況。該海峽是全球最重要的能源運輸通道之一，約20%的全球海運石油需經此航道。
據航運數據顯示，在衝突升級後，通過該海峽的船舶數量大幅下降，部分航運保險公司亦停止提供戰爭風險保險，令能源運輸面臨更大不確定性。有見及此，布蘭特原油價格一度升至每桶100美元以上。油價飆升，不僅反映供需變化，更反映地緣政治風險溢價正在重新被市場定價。

雖然目前油價飆升，曾超越每桶100美元，但筆者公司認為高油價未必能長時間維持。這主要基於三方面：動機、緩衝，以及需求。
（一）全面升級衝突對各方都代價高昂。
雖然美伊戰爭衝突暫未見緩和，但從政治及經濟角度而言，華府未必願意容忍油價長期維持高位。若油價持續上升，將推高美國本土通脹，並對消費、企業成本及整體經濟構成壓力。
更重要的是，今年美國將舉行中期選舉，而油價上升通常不受選民歡迎，因此當局缺乏動機令油價長期處於高水平。
從伊朗角度看，長期封鎖霍爾木茲海峽同樣會傷害自身利益。此舉不但會阻斷自身出口，亦會限制進口並打擊本國經濟，甚至可能損害與主要夥伴（尤其是與中國）的關係。

（二）能源儲配將提供一定緩衝。
即使石油供應鏈在短期內中斷，OPEC仍持有一定儲備，可在必要時增加供應。此外，美國、中國等國家亦持有龐大的戰略原油儲備，在突發情況下可釋放儲備，以舒緩短缺。
（三）石油需求偏弱。
即使短期供應風險推高油價，石油基本面仍偏弱。全球對石油的需求增長放緩；加上中國經濟近年增速下降，未必足以支撐油價長期上升。與此同時，可再生能源及電動車滲透率持續提升，亦對石油需求構成中長期壓力。
地緣政治衝擊往往短期帶來顯著市場波動，但投資部署仍應以基本面為主。
話雖如此，石油仍可作為短期對沖工具。若投資者憂慮中東衝突升級或供應受阻將持續，可考慮小比例配置石油資產，但應保持紀律，避免演變為對油價方向的大額押注。

換言之，石油更適合作為「極端情境的對沖工具」，而非投資組合核心配置。

兩種方式部署石油資產

期貨型石油交易所買賣基金（ETF）：與原油價格關聯度較高，對沖效果較直接，但波動通常較大，不適合作為長期部署。
當中要留意能源板塊ETF投資於能源公司，波動相對較低，但對油價的對沖效果較間接。
（一）期貨型石油ETF（見圖表一）：最接近油價的對沖工具。
若投資者希望對沖地緣政治引發的石油供應中斷風險，原油期貨ETF通常是較直接的工具。這類ETF持有原油期貨合約，而非實體石油，與油價關聯性亦較能源板塊ETF更高，因此更適合作為短期對沖工具。

不過，投資者需留意當中風險，尤其是轉倉成本（roll cost）。由於期貨合約設有到期日，ETF需定期賣出近月合約並買入遠月合約。
若遠月價格高於近月，ETF會在反覆轉倉中「低賣高買」，長期令表現落後於現貨油價，因此該產品較適合作為短期配置，而非長線持有。
（二）能源股票ETF：波動較低，但對沖效果較弱。
投資者亦可透過能源股票ETF投資於大型綜合石油企業及其他能源公司。油價上升時，能源企業的現金流及盈利通常改善，並可能帶動股價表現。部分企業亦提供較高股息，因此相關ETF較適合長期持有，且日常波動相對較低。

然而，能源股票ETF本質上仍屬股票資產，可能受到整體股市避險情緒影響。即使油價上升，能源股亦可能隨大市下跌。
因此，能源股票ETF並非純粹的油價對沖工具，而是對油價較敏感的股票資產。