「電動車三傻」未有盈利應如何估值?美國著名財經雜誌狂唱淡:一股不留的4原因

「電動車三傻」未有盈利應如何估值?美國著名財經雜誌狂唱淡:一股不留的4原因

坊間稱為「電動車三傻」的蔚來汽車(美股代號:NIO)、小鵬(美股代號:XPEV)、理想(美股代號:LI),新一年股價起飛。不過,未有盈利的企業如何估值?首要擺脫「本夢比」。美國著名財經雜誌Barron’s多次唱淡「三傻」,但大行反而上調其目標價,華爾街分析帥給予的共識評級為「適度買入」。

撰文:經一編輯部 | 圖片:中新社

市場聚焦低端產品

內地數家新能源車廠2020年的銷售看似不錯,但原來在1月至9月,乘用車市場銷量跌了13%,當中新能源車的銷量更大跌17%。

值得一提的是,小微型電動車突然冒起,被視為是電動車的入門版。

不久,市場批評「小微型電動車是偽需求」,更斷言令新能源汽車泡沫化。宏光MINI EV剛面世之時,銷售打敗Tesla Model 3,登上中國新能源車月銷量榜首。

MINI EV正是小微型電動車,即較為低端、與新科技沾不上邊,更遑論自動駕駛。

這個微妙的變化,令新能源車的發展更像數年前的智能手機增長趨勢──低端化。無可否認,小微型電動車易「下鄉」,為普及電動車出一分力,但如果市場聚焦低端產品,「三傻」市佔率的增長空間未如預期大。

回看當時中國手機市場急速增長,催生了很多中低端品牌的手機,如小米、Vivo,不少至今仍屹立不倒,有些更邁向高端市場或發展支線品牌。可見,內地中低端品牌的競爭力強,透過低價搶奪市佔率。

接踵而來的是對內地新能源車企實際變現能力的擔憂。由於內地新能源車企距離轉虧為盈的目標甚遠,傳統市盈率(P/E Ratio)的估值方法並不適用,也不能單純地以「本夢比」來比較。

內地新能源車目前仍未擺脫「賣一蝕一」,宜用市銷率(P/S Ratio)評估股價是否過高。「三傻」之中,小鵬的估值最高,市銷率接近70倍,遠高於熱炒的Tesla(見圖表)。

電動車三傻未有盈利 如何估值?美國著名財經雜誌狂唱淡 大行反上調目標價

對比傳統車企豐田(美股代號:TM)的0.87倍及通用汽車(美股代號:GM)的0.5倍,「三傻」估值甚高,難免招來泡沫之說。這正正解釋了為何內地官媒急急出來降溫,連汽車生產鏈的龍頭企業亦就此發聲。

福耀玻璃(03606)主席曹德旺表示,目前不是特別好的投資機會,很多企業一窩蜂投資新能源電池和汽車,但有些企業無非只為拿補貼才做這門生意,長遠「是活不久的」。

他直言,新能源汽車行業可能已累積一定泡沫,最後或浪費很多錢,又或產能過剩。

豐田汽車掌門人豐田章男也炮轟,斥電動汽車被過度炒作,並指電動汽車會扼殺傳統企業,更需巨額投資。他說,「若日本政府過早停用燃油車,當前的汽車商業模式會崩塌,很多企業會滅亡,此前的投資會付諸東流。」

美國著名財經雜誌Barron’s上月以《蔚來、小鵬、理想不是下一個Tesla,為甚麼現在該擺脫中國電動汽車股》(NIO, Xpeng, and Li Auto Are Not the Next Tesla. Why It’s Time to Unplug From Chinese EV Stocks)為題,看淡三家車企的前景。

投行調高「三傻」目標價

文章提到四個原因:三隻股票被高估,料未來幾年都不會有利潤;美國國會通過修訂上市公司核數標準,劍指中概股,作者相信這不利三家公司;一旦新冠肺炎疫情再來,內地電動車需求將降溫,市場亦不如從前喜愛電動車;內地可能會取消對電動車的大額補貼。

由估值到前景,三隻股票看起來的值博率不高。不過,高盛依舊上調三家電動車企評級或目標價。該行將蔚來的評級從「賣出」上調至「買入」,提升目標價逾600%至59美元;理想的目標價20.6美元升至60美元,維持「買入」評級。

高盛的邏輯有三:動力系統的突破令電池成本降低、BAAS+EREV雙重技術為電動車提供快速動力補充,消除消費者對續航憂慮;內地監管當局認可汽車電動化的趨勢,鼓勵企業創新;每一款暢銷電動車都有獨特的營銷策略,提高電動車在消費者中的吸引力。

蔚來是三家車企賣得較多新能源汽車的一間,獲多家大行看好。高盛以外,瑞銀將蔚來的目標價由16.30美元調高至55美元,維持「持有」評級。

外媒綜合多名華爾街分析師的意見,多數對蔚來前景持謹慎樂觀的態度,七人予「買入」評級,四人予「持有」,共識評級為「適度買入」,平均目標價約為49美元。

比亞迪(01211)是市場的另一看點,2020年12月的銷情暢旺,主要靠新能源車產品帶動。單計12月的新能源汽車銷量,比亞迪的成績幾乎等於蔚來、理想、小鵬分別在2020年首11個月的銷量。如果它們無法與這家行業龍頭競爭,股價或難大升。

比亞迪企穩龍頭

比亞迪2020年12月的汽車銷量錄得5.6萬輛,按年增加逾30%。當中,新能源汽車急升1.2倍至近2.9萬輛。瑞信上調比亞迪2020至2022年的盈利預測1%至14%,提高目標股價35%至250元。

電動車三傻未有盈利 如何估值?美國著名財經雜誌狂唱淡 大行反上調目標價

花旗維持比亞迪「買入」的評級,目標價為276.1元。該行估計,集團於2020年12月的新能源車產能可進一步提升至1.1萬至1.25萬輛。惟麥格理予「中性」評級,較為看好吉利汽車(00175)。

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