點止穀類早餐 家樂氏賣零食仲發達

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家樂氏(Kellogg Company,美股代號:K)以粟米片及穀物早餐聞名於世。然而,自十年前藉收購進軍零食市場後,生意愈做愈大,已取代主業地位,成為公司增長主引擎。公司密謀大變身,全情投入零食天地。

始創人W.K. Kellogg早於1894年成功開發即食玉米片,作為早餐替代品;1906年成立Battle Creek Toasted Corn Flake Company,亦即家樂氏前身。

百多年來,除透過收購強化核心粟米片及穀物食品業務外,更擴展至植物性食品、薯片及餅乾等領域。

(圖片來源:Getty Images)

一拆三聚焦零食領域

目前家樂氏品牌營運一系列粟米片及穀物食品之外,其他食品品牌,還包括Pringles、Cheez-It、Pop-Tarts、Rice Krispies、Eggo、Austin、Carr’s、Kashi、Gardenburger、Bear Naked、RXBAR及MorningStar Farms等。

今年6月,管理層宣布開業百年以來最大型重組,公司將按業務範疇一拆三,成為三間獨立營運企業。

更令市場嘩然的是,將北美穀物食品業務剝離;另一間新公司負責植物性食品,而百年老字號日後將主攻環球攻零食事業。三間公司日後名稱待定,料分拆重組計劃可於2023年底完成。

雖然北美穀物食品業務歷史悠久,但收入貢獻遠不及零食業務,兼且發展已屆成熟,增長空間有限。

相反,零食業務去年貢獻114億美元收入,佔整體約八成;惟與穀物食品業務未能產生協同效益,分拆似乎可簡化架構,同時令公司聚焦高增長業務。

公司於11月初派發季度成績表,受惠有利價格組合及各產品線需求維持增長,截至10月1日止第三季度,淨銷售按年上升9%,至39.46億美元,高過市場預期。

惟美元強勢為其他市場收入帶來不利匯兌影響,若撇除相關因素,淨銷售41.08億美元,錄得有機增長13.4%。

按地區市場劃分,北美貢獻23.38億美元,增長13.7%;拉丁美洲2.83億美元,升12.6%;亞太、中東及非洲(AMEA)市場淨銷售,則增加12.2%,至7.67億美元;歐洲倒退10.9%,至5.62億美元。

雖然淨銷售上升足以抵銷高成本影響,惟不利匯兌因素拖累;加上分拆計劃的前期成本入賬,經營溢利倒退17.6%,至3.68億美元。

受惠於其他收益增加及稅務支出減少,純利仍能微升0.9%,至3.1億美元;相當於每股攤薄盈利90美仙,增幅1.1%。

撇除一次性開支,經調整經營溢利4.49億美元,微跌0.2%;按固定匯率基準更增長3.7%,至4.66億美元。

經調整每股攤薄盈利1.01美元,跌幅7.3%,市場預期為98美仙;按固定匯率基準為1.06美元,跌幅2.8%。

財政續改善

首三季營運現金流11.8億美元,增加3,500萬美元;扣除資本開支,自由現金流有8.3億美元。

財務狀況持續改善,淨負債降至63億美元;去年同期為71億美元。

鑒於近季度增長好過預期,尤其零食業務及新興市場,管理層將全年展望上調,預測淨銷售有機增長約10%,原先預期增加介乎7%至8%。

撇除分拆成本及業務組合重組開支等非經常性因素,按固定匯率基準,經調整經營溢利上升約6%,原先增幅預測介乎4%至5%;經調整每股攤薄盈利增長,則由2%上調至3%。預測全年營運現金流及自由現金,分別約17億及12億美元。

然而,大行Bernstein對家樂氏前景看法悲觀,擔心外在不利因素加劇之餘,更憂慮消費市道轉差,削弱其定價優勢。

另一方面,全球對不健康及「三高」食品正嚴加規管,當中英國政府繼早前限制「三高」食品播放廣告後,近期再加碼不容許「三高」食品擺放在實體商舖及網店當眼位置,希望市民盡量減少攝取垃圾食品。

美國政府亦跟隨健康飲食大趨勢,有意對健康食品採取更嚴格定義。

在分拆計劃完成前,該行暫不看好家樂氏表現,給予目標價55美元,評級為「跑輸大市」。

(圖片來源:新傳媒資料室)

大行最牛睇78美元

另一大行高盛則指出,雖然面對通脹升溫及供應鏈緊張,但公司第三季度淨銷售增長仍遠勝預期,確實令投資市場眼前一亮。

不過,家樂氏毛利率30.8%,略低過預期的31.2%;銷售及行政開支增加6.7%,高過預期的4.4%;此兩大因素拖低稅前溢利率至11.4%。

鑒於利率趨升、強美元走勢,以至商品價格高企等外在不利因素,明年仍可能限制盈利增長動力。尤其商品價格壓力,公司管理層亦預視明年成本通脹達雙位數字,遠高於該行預測的中單位數升幅。

故此高盛將2023及2024年每股盈利預測下調6%,分別至4美元及4.21美元;目標價由79美元降至78美元。

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圖片來源:Getty Images