透視好淡爭持如何影響股價
對於意見分歧，傳統往往直接對整體市場「自上而下」進行量度，然而筆者另闢蹊徑，以「自下而上」方式衡量。
首先計算分析師對個別股份盈利的預測分岐，再將這些個別股票的預測分岐，匯總到其所在的投資組合裏，這樣能夠更精確地捕捉投資組合的意見分岐結構。
筆者在這個基礎上，進一步去探究分岐對投資組合資產的定價與回報的影響。有關研究結果，可供讀者在應對目前波動的市況作出參考。
結果可以從市場整體與橫截面（不同類型股票間的比較）這兩個層面來闡述。
高分岐低市場回報
市場整體層面：
（一）就投資組合而言，市場分歧具有均值回歸（mean-reverts）特性（即圍繞一個長期均值波動，高了會降回來，低了會升上去）。
研究顯示，當期的市場分岐程度愈高，未來的預期市場回報率愈低，這與米勒提出高分歧導致市場整體被高估，以致壓低未來預期回報的理論一致；且低回報週期與分岐的均值回歸速度一致。
（二）研究也論證了投資組合收益與分歧衝擊之間存在正向同期相關性，即分歧愈大，價格愈高，這正是米勒教授論證事後收益較低的根源。
具體而言，分歧衝擊與折現率呈現負向相關性，即市場分歧上升，折現率下降，顯示分歧變動與當期市場回報變化同步，並通過折現率渠道影響股價。這個影響機制很值得投資者留意。
價值股與成長股比較
橫截面層面：筆者按賬面市值比（B/M）將股票分為價值股和成長股。在按B/M分類的投資組合中，研究發現——
（一）價值溢價效應在高分岐股票中表現更為顯著，而這個價值溢價主要來自於高分歧的價值股和成長股間之報酬差；
（二）高分岐股票的整體低回報現象，在成長股中尤為顯著，反映米勒理論中的低回報效應，在成長股中的強度更大；
（三）成長股對意見分岐變化的敏感度遠高於價值股。很顯然，成長股的價值很大程度上取決於對長遠未來現金流的預期。因此，意見分岐對成長股股價的影響（無論是當期的推升還是未來的高估值修正），會比對價值股（其價值更多基於當前資產）的影響劇烈得多。
研究結果充分證明，意見分歧具有預測能力，對於股權溢價、折現率和價值溢價等重要資產定價問題具有影響。研究結果相信對投資者有一定參考價值。
