科技推動生產力與 利率新常態下收益策略

與此同時，地緣政治局勢使經濟前景更趨複雜。歷史證明持續的衝突會引發通脹；再者，如果衝突顯著擴大，將對風險資產造成負面影響。但從現階段看，隨著軍備物資的消耗與補給，相信只會帶來溫和的通脹壓力，對經濟增長有邊際支持作用。在上述背景下，筆者公司對現有的看法仍維持不變。

科技助生產 利率料呈新常態

目前經濟當中存在關鍵的對沖因素，足以抵銷信貸緊縮帶來的衝擊，那就是代理式人工智能（Agentic AI）的迅速發展。
從聊天機械人，轉向具備自主行動能力的系統，預計最快可在今年提升白領階層的生產力。
雖然生產力提升本身有助降低通脹，但歷史上這往往伴隨較高利率。預期情況與上世紀90年代末期相似，進而引發短暫的信貸恐慌，而這可能源於過度槓桿的軟件即服務（SaaS）企業。這或會促使聯邦儲備局如當年般，在生產力增長再次支持偏緊政策之前，進行「預防性」減息。

從聯儲局政策的走向看，筆者公司認為經濟狀況若在6月前維持穩定，額外減息一次的代價不高。聯儲局主席為緩解政治壓力，而爭取單次減息是有可能的。
另一路徑是，若以軟件行業為主的私募信貸出現輕微的信貸緊縮，這將為委員會提供合理的依據，而達致共識作出減息。然而，一旦通脹明確地再加快，料聯儲局不會採取任何寬鬆措施。

看好證券化資產與優質信貸

在現時複雜的市況下，配置企業信貸與證券化產品，有助分散風險。長遠而言，這種策略有望降低組合波動性。如果只是單純地配置投資級別債券、高收益債券，以及新興市場債券，因其風險溢價的走勢較接近，分散效果非常有限。

目前筆者公司在資產上的部置相對保守，偏好於證券化資產，並略為觀望企業債的配置。
雖然看好經濟增長與生產力，但由於信貸利差已收窄，意味即使對基本面的判斷正確，能獲得額外回報的空間亦有限。
最後，在高收益債領域，市場呈現兩極化，市場不乏信貸質素高於基準的債券，其收益率相對較低；同時，一批陷入困境的債券則提供高收益率。因此，持續偏好於優質發行商，並看淡預期回收率並不吸引的債券。
在宏觀部署上，筆者公司偏好於短期債券，並採取「熊市陡峭化」（Bear Steepener）策略，以將投資組合的存續期降低。

地區分布上，筆者公司認為持有適量的非美元資產，以對沖偶發性的「去美元化」風險。但長遠而言，相信美國強勁的生產力，將可持續支持美元表現。

Andrew Norelli

摩根資產管理

環球定息、貨幣及商品組別投資組合經理

管理摩根環球債券收益基金