不可複製AI供應鏈 為何台股重估仍未完

六個月前，市場仍在憂慮「人工智能（AI）泡沫」。半年後回看，雖然AI相關股價偶有回調，但泡沫始終未有出現；相反，台灣出口在高基數下繼續增長。
更重要的是，在AI基建投資持續擴張下，受惠者並不只有台積電（美股代號：TSM），而是整個台灣硬件生態系統——從先進製程、封裝、測試，到機櫃、散熱及晶片設計，均在這輪AI供應鏈重估中扮演關鍵角色。

AI需求不是泡沫

年初，市場曾擔心在高基數效應下，台灣出口增長會大幅放緩。然而，AI伺服器、雲端運算及高效能運算（HPC）的需求繼續保持強勁，今年首五個月，台灣出口累計按年增長48.7%。

作為領先指標的外銷訂單，同樣印證AI相關需求仍然強勁。
5月外銷訂單894.8億美元，按年增47.2%，連續第16個月錄得增長，並創下歷年同月次高。這反映相關需求，仍未因高基數而明顯降溫。
另外，美國的前沿AI實驗室，亦逐步走向盈利。以Anthropic為例，AI公司已不再只是單純以「燒錢」換取增長，而是開始展現強大的變現能力。
年化收入由約90億美元，大幅升至逾440億美元，毛利率亦已超過70%，並有望在今年第二季開始實現盈利。

Anthropic算力供應不足

更重要的是，Anthropic現階段面對的主要瓶頸並非終端需求不足，而是算力供應不足。

公司仍需對部分用戶的使用量作出限制；同時，為了取得更多算力，Anthropic每月向
SpaceX（美股代號：SPCX）支付約12.5億美元租用數據中心。
反映真正限制AI收入進一步擴張的因素，並不是需求不足，而是算力供應未能跟上。
總括而言，AI需求不但真實存在，而且正直接轉化為台積電先進製程的訂單。
台灣出口在高基數下繼續增長，供應端定價能力逐步釋放，完整硬件生態亦難以複製，這些因素共同強化筆者公司對台灣股市的正面看法。
估值方面，台灣加權指數目前相當於2026年預測盈利約20倍。
雖然此估值高於歷史均值約一個標準差，但相對美國半導體板塊逾30倍的水平，台股估值仍處於較合理區間，並有AI帶動的盈利高增長作支撐。

以2028年預測盈利及20倍合理市盈率計算，台灣加權指數較現水平，仍有約37%的潛在升幅。