中教控股盈利逆市飆六成 國策加持業務更穩陣 料明年純利續升25%

主營高等教育業務 EBITDA按年升逾三成

中教控股為內地民辦高等及職業教育龍頭企業，集團與多所海外機構合作兼具國際教育課程經驗，提供碩士、普通本科生、普通專科、職業教育、持續進修課程。 截至2020年2月29日止，中期錄得純利約4.98億元人民幣，按年勁升66.1%；收入13.15億元人民幣，按年升41.8%；毛利7.57億元人民幣，按年升41.2%；經調整除息、稅、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）7.4億元人民幣，按年升36.7%；中期息每股派0.134港元。

中教控股主要經營高等教育及職業教育業務，後於2019年第四季完成收購澳洲國王學院後，新增國際教育業務，分別佔總收入66.3%、28.5%、5.17%。其中高等教育分部的收入較2019財年上升45.6%至8.72億元人民幣，增長歸因於相關學院的在校學生人數和學費的內生增長；職業教育分部收入亦有14.2%的增幅。

未受疫情影響 盈利飆升六成 料今明兩年利潤升25%

按服務類型劃分，學費收入約11.98億元人民幣；住宿費則貢獻8,943.9萬元人民幣；來自配套服務費的約2,906.3萬元人民幣。 集團投資者關係總監羅潤瑜表示，縱然本學年部分時間停課，但並不影響2020財年學費收入。本學年學費已於去年9月收取，並攤分12個月入賬，學校亦沒有退費安排。唯一的不確定性是住宿費，即使要退款，住宿費其實只佔集團收入約6.7%，故未有就潛在退費作撥備。

期內，毛利率為57.6%（排除新收購學校則為59.8%）；純利率41.1%，較2019財年同期的37.1%增加4個百分點；經營利潤按年增加46%至約5.63億元人民幣；銷售開支達6,100萬元人民幣；行政開支1.79億元人民幣；資本開支5.32億元人民幣。 集團的淨流動資產達5,536.6萬元人民幣；銀行結餘及現金逾13.22億元人民幣幣，權益負債比率為60%。

截至今年2月底，中教控股的在校學生人數達18.2萬名，是內地民辦上市教育企業中最高。2017至2019財年間，學生人數增加逾1倍，增長潛力可觀。預計2020至2022財年，集團學校的學生人數的複合增長率為9%。 除內生增長外，教育企業高速發展長遠相當依靠收購，中教控股旗下學校數目由2018/2019上半年的七間按年增至十間，九間位於內地，一間位於澳洲。

集團更將校網伸延到備受內地學生歡迎的留學勝地英國，今年3月與倫敦里士滿美國國際大學訂立合作協議。 本週二（5月5日），中教控股公布成功以1.372億元人民幣投得一幅位於粵港澳大灣區肇慶新區的地皮，用作擴建廣州大學松田學院新校區第一期。 目前中教控股於大灣區有四間高等或職業教育學校，新校區一期2021年9月開學後，將帶動收入增長。受惠大灣區政策，以及廣東省經濟和人口增長強勁，集團前景實令人期待。

招商證券國際發表報告，預期松田學校擴建第一期可容納13,400名學生及1,200名教師，當三期全部完工可容納30,000名學生。集團亦在松田現有校區新增6,000張床位，到2020/2021學年校園容量可由14,000人增至20,000人。 該行看好集團在政策支持下的強勁執行力、內生增長能力和收購能力，預測2020及2021財年核心淨利潤按年增長25%、18%；維持「買入」評級；上調目標價至15元。

收購擴建利增長 國策令業務更穩固

瑞銀的報告指，由於學費上升以及入學人數增多，中教控股實現15%內生增長，料新收購學校之增長空間可支持集團發展。此外，中教控股已向政府申請將三間獨立學院轉設為高等教育學校，料一年內完成。 該行續道，管理層透露將會回購，並重申每年收購兩至三間學校的目標，疫情不影響併購計劃，均為集團帶來增長動力，遂給予「買入」評級，目標價上調至16元。

花旗發表報告稱，中教控股增長強勁，撇除新收購學校，集團毛利率按年升2.2個百分點，反映經營槓杆良好。 該行又指，中教控股受疫情影響輕微，又已推出網上課程，擴闊招生範圍；更與倫敦里士滿大學訂立合作協議，有助為集團帶來額外利潤。重申「買入」；目標價14元。

值得留意的是，中央轉趨重視職業教育。去年3月，國務院提出「百萬擴招」，即高等職業院校擴大招生100萬人，大力推動職業教育，同時為職業培訓提供不同補助，對中教控股的職業教育業務有正面作用。 另中教控股獲政府延長稅率優惠到2030年， 享有15%企業所得稅稅率優惠（全國標準為25%），國策加持令集團前景看高一線。

雖說是教育事業，但亦講求品牌效應。中教控股屢獲獎項，例如旗下廣東白雲學院的網上教育方案，近月獲廣東省政府選為疫情階段網上教學優秀案例，是首批入選高校中唯一民辦本科學院，同時又入選「教師和課程類」優秀案例，有助吸引人們報讀。出色教學能力亦令集團更有「牙力」加學費。 業績公布翌日（4月23日），中教控股股價急漲逾11%，現上升裂口，之後反覆向上，週五（8日）再突破52週高位，升至13.46元，收報13.18元。接下來有望挑戰16.267元歷史高位。

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