內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩

投資

廣告

內地出生人口減少,對嬰幼兒配方奶粉市場絕對是不利因素。但另一方面,中央主張提升奶粉產品質素,中小型廠商相繼被淘汰,行業做強做大的趨勢愈見明顯。中國飛鶴(06186)近年成功藉收購鞏固原材料供應;加上本身品牌優勢及升級化策略,龍頭地位應可愈坐愈穩。

撰文:經一編輯部|圖片:Getty Images

集團前身為紅光乳品,1962年於黑龍江成立,由最初生產奶粉,發展至專注嬰幼兒配方奶粉產品生產及經銷。

集團早於2005年遠赴美國上市,2013年透過私有化退市。2017年將目標轉投本港資本市場,曾向港交所(00388)遞交上市申請,惟因當時收購美國營養補充劑企業美維仕(Vitamin World)而暫緩。

聚焦超高端市場

中國飛鶴目前是內地最大嬰幼兒配方奶粉品牌,根據弗若斯特沙利文報告,2019年在內地及國際同業中排名第一位。

據尼爾森數據報告,截至2020年6月底止,品牌按零售銷售價值計,在內地嬰幼兒配方奶粉整個市場份額為13.9%。在內地超高端嬰幼兒配方奶粉市場(每公斤390至470元人民幣)分額為25.5%。

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩
中央主張提升奶粉產品質素。

內地嬰幼兒配方奶粉的零售銷售價值穩步增長,預測由2018至2023年的複合年均增長率為6.9%。

其中高端分部由超高端和高端嬰幼兒配方奶粉組成,將成整個嬰幼兒配方奶粉行業的增長動力。

受惠城市化加速、可支配收入增加、以及消費者的健康意識提高,對高檔奶粉產品需求持續增長。預測高端分部市場到2023年將達1,998億元人民幣,即由2018至2023年期間,複合年均增長率16.6%。

2010年開始,集團將焦點放在超高端市場,旗下超高端星飛帆產品系列,收入由2017年的24.53億元人民幣,增加至2019年的70.65億元人幣,期間複合年均增長率69.7%。

2020年上半年集團超高端產品收入52.36億元人民幣,佔總收入60.1%。目前旗下乳製品經由超過1,800個分銷商銷售全國,覆蓋逾11.9萬個零售銷售點。

2019年,飛鶴捲土重來,按每股作價7.5至10元來港公開招股(IPO);惟市場反應一般,公開發售部分超額認購約12倍,以下限7.5元定價。

首日掛牌更破底收場,收報7.44元,較定價低出0.8%。

近年集團顯示出其高增長潛力,2017年至2019年收入以複合年均增速52.7%上升;去年上半年收入87.07億元人民幣(見圖表一),按年增加47.7%。

淨利潤方面,2017至2019年複合年均增長率更加達88.6%;2020年上半年淨利潤27.53億元人民幣(見圖表二),上升57.2%。

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩
中國飛鶴收入表現

 

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩
中國飛鶴利潤表現

收購原生態 確保奶源供應

雖然上市以來遭受過沽空機構狙擊,但憑藉強勁業績支持,成為不少大行追捧的消費品股,掛牌後股價穩步向上,現價比起當年上市已累積上升逾兩倍。

原生態牧業(01431)一直以來為飛鶴最大供應商。於2020年上半年自原生態採購的金額達6.31億元人民幣,佔鮮奶採購成本總額90.6%。

2020年9月,飛鶴向原生態提出全面收購,以每股作價0.63元計,涉資約30.71億元。

原生態是內地最大乳牛畜牧公司及主要原奶生產商,亦是飛鶴主要鮮奶供應商之一,由於其牧場靠近集團下游加工廠房;加上收購後其全部鮮奶會供予飛鶴,故有利確保獲得穩定鮮奶供應,將供應短缺風險降至最低。

集團策略布局與其他乳業巨企,如蒙牛乳業(02319)及伊利同出一撤,藉收購上游奶源企業取得穩定供應,保障供應鏈。

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩
中國飛鶴龍頭地位愈坐愈穩

花旗看好飛鶴前景,給予目標價27.2元,投資評級為「買入」。該行指出,集團市場分額持續擴張,去年第四季提升至17.3%;其中實體銷售佔有率升至20%,線上銷售佔有率則維持約10%。

另外,嬰幼兒配方奶粉行業近年汰舊換新,自2016年嬰幼兒配方奶粉新政實施以來,對嬰幼兒配方奶粉的配料選擇和營養採取了嚴格要求,內地嬰幼兒配方奶粉配方數目大減逾一半。

隨嬰幼兒奶粉配方註冊制新政策即將出台,新一輪汰弱留強又再展開。業界估計,將再有三分之一配方奶粉會被淘汰。

花旗相信,2022年配方註冊制將觸發新一輪行業整合,有利飛鶴搶佔市場分額。2月26日,中國飛鶴股價收報21.25元。

免責聲明:本專頁刊載的所有投資分析技巧,只可作參考用途。市場瞬息萬變,讀者在作出投資決定前理應審慎,並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失,概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點,僅屬筆者個人意見,與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。