內地天然氣行業分析！華潤燃氣目標價睇呢個位｜國泰君安
2019年前十個月，天然氣進口同比增長8.4%至1,067.9億立方米，增速略有放緩。內地能源消費結構調整是推動天然氣消費增長的長期動力，同時在環保壓力之下政府鼓勵天然氣消費的政策導向長期不變。目前天然氣在內地能源消費結構中僅佔約7%，根據《能源發展戰略行動計劃2015-2020》，到2020年，天然氣消費佔比將提升至10%至12%左右，內地天然氣消費在未來將繼續保持快速增長。
中亞是內地管道天然氣進口的主要來源地，根據中國與中亞各國簽署的協議，未來中亞天然氣的進口量將逐年穩步增長，並將建設新的配套輸氣管線。中俄東線天然氣管線已經建成，並從12月開始供氣，中國將從俄羅斯進口管道天然氣的年進口量將達到380億立方米。
全球LNG續供應過剩
國際液化天然氣（LNG）市場供應充足，根據彭博的統計數據，全球LNG產能2018至2020年以約10%的速度增長，並於2020年達到3.79億噸。預計全球LNG需求在2018至2025年僅有低單位數增長。根據彭博估計，全球LNG需求在2020年達到3.57億噸，2021至2025年全球LNG需求預計將保持3.85%的年複合增長率，並於2025年達到3.82億噸。中國和歐洲預計將消化大部分的LNG產量增長，但來自日本和韓國的需求甚至可能會下跌。未來三至五年全球LNG的需求增速預計將遠小於產量增速，全球LNG市場預計將一直處於供應過剩狀態，內地在進口LNG上將不會面臨嚴峻的競爭。
經過多次的天然氣價格改革，不僅「存量氣和增量氣」之間的價差被抹平，居民用氣和非居民用氣門站價格的差別也已經被消除。因此天然氣價格的調整，不會對燃氣公司的天然氣採購成本產生結構性影響，不會導致銷氣價差受到衝擊。2019年上半年燃氣公司的銷氣價差減小，主要是由於協商需要時間導致上半年燃氣公司未能將氣價變動全部傳導給下游用戶，但隨著談判的推進預計下半年燃氣公司的銷氣價差將得到改善。
政府天然氣價格改革的方向是更加市場化，鼓勵燃氣分銷公司推行季節性價差政策。隨著天然氣價格市場化改革的推進，下游用戶將逐步習慣天然氣價格的波動。管道燃氣公司作為上游供氣商和下游用戶之間的中介，基本能夠把價格的波動傳導給下游用戶。在新價格機制下，管道燃氣公司的銷氣價差將保持穩定。
華潤燃氣（01193）是內地最大燃氣分銷商，在全國運營249個城市燃氣項目，擁有約3,588萬名客戶，將長期受益於中國能源消費結構調整和天然氣銷量的快速增長，且銷氣價差基本保持穩定。集團管道天然氣的總銷量在2019年上半年同比增長13.1%，達到140億立方米；憑藉良好的行業基本面及公司的執行能力，華潤燃氣可通過內涵式增長及收購實現快速擴張。預計公司的天然氣銷量在2019年將保持約15%至20%的增速，目標價47.5元，評級「買入」。
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