息率維持高位成新常態 宜縮短債券存贖期

回顧7月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，聯儲局雖維持利率不變，投票結果卻異常罕見——九票支持不變，三票明確主張加息，三位異見委員直言通脹風險屬「不對稱上行」。
更值得留意的是，6月點陣圖顯示，18位委員中，已有九位預期年內至少加息一次，鷹鴿勢力幾乎打成平手，反映政策路徑遠比想像中反覆。

短存續期成新寵兒

市場定價亦相應轉向。參考摩根大通報告，指聯儲局大機會於2026年全年維持利率不變，下一步甚至可能要等到2027年才有動作，而非市場原先預期的減息；芝商所FedWatch工具亦顯示，9月會議的加息機率一度升穿六成。

這股押注利率走強的氛圍，正是Higher for Longer格局的核心體現，並已經直接反映在債市——美國2年、5年及10年期國債孳息率，短短一個月內分別由4.17厘、4.23厘及4.47厘，抽升至4.29厘、4.45厘及4.74厘，長債息率上升尤其顯著。
支持這套論述的，並非單純鷹派言論，而是實在的經濟數據。7月消費物價指數（CPI）按年升3.4%，核心CPI升2.5%，雖較高位回落，但仍明顯高於2%官方目標；同時，8月非農新增職位報升16.2萬個，遠超預期的56,000個，失業率連續兩個月維持於4.1%低位。通脹放緩緩慢；加上就業意外轉強，令聯儲局更難以「保就業」為由減息，反而增加觀望甚至加息的理據。

債券定價的核心原則是價格與孳息率呈反向關係——孳息率上升，舊債券票息偏低，價格必須下跌，以追上新發行債券的回報水平。
衡量這種敏感度的關鍵指標正是存續期：存續期愈高，價格波動愈大。同樣加息幅度下，長債的賬面損失可達短債的數倍。於目前利率環境下，存續期管理成為投資者的核心課題。
面對政策路徑持續反覆、甚至不排除年內加息，投資者不宜再以傳統長債思維配置固定收益組合。短存續期策略在此階段具備三大優勢：其一，孳息率維持吸引——短年期債券孳息率已隨加息週期同步上升，毋須承受長年期波動，同樣可爭取具吸引力的收益。

其二，價格波動大幅降低——存續期短，對孳息率變動的敏感度低，組合更「坐得穩」；其三，再投資靈活度高——到期時間短，資金可更快以當時的市場利率再投資，持續受惠於加息週期，而非被舊有低息資產鎖死。
在長短債息隨時連環巨震的環境下，與其被動承受估值風險，不如主動出擊，將存續期管理重新拉回投資決策核心。
透過適度縮短債券組合存續期，投資者不但能控制波動、守住收益，更能把握短端相對吸引的孳息水平，建立一套真正具防禦性、能夠穿越加息陰霾的資產配置策略。