拆倉風暴會否重臨 留意2大因素︳封面故事

要評估拆倉潮會否發生，市場必須清晰劃分兩大因素：（一）單純外匯干預，與（二）結構性利差逆轉的差異。
若日本財務省僅在匯市出手拋售美元、買入日圓，這種一次性操作通常只能引發短線的空頭擠壓，促使日圓短暫急升。
但由於美日之間依然存在顯著利差，套息交易的底層邏輯並未改變，因此單靠外匯干預並不足以獨立觸發全面而持久的無序拆倉潮。
2024年日圓大拆倉引致全球股市的極端震盪，本質上是日本政府干預、美國經濟數據遜預期引發聯儲局大幅減息押注、以及日本央行意外鷹派加息等多重因素結合的特例。
不過若日本央行加息步伐超乎預期；加上日本十年期國債孳息率顯著上升，借入日圓的成本大幅提高，直接削弱套息交易的風險回報比，可能引發拆倉潮。

日本財務大臣片山皋月早前表示，日本希望鼓勵包括政府養老投資基金在內的養老基金增加對國內金融資產的投資。雖然其後澄清暫無意推行，但難保日後這類結構性資金回流與美國減息週期重疊時，套利資金便不得不主動平倉，屆時拆倉潮亦有可能爆發。

美股首當其衝

拆倉潮一旦啟動，對全球股市的衝擊將主要體現在美股及高估值科技股的流動性資金抽離。
由於大量未進行對沖的日圓套息資金此前源源不絕地流入美股，特別是市盈率偏高的人工智能及科技龍頭，當投資者被迫平倉還債時，最流動且獲利最豐厚的資產必然首當其衝。
若日圓短期內快速大幅升值，槓桿套利者將被迫以拋售美股及美債的方式變現，進而對美股高估值板塊造成直接打擊，甚至引發全球流動性緊縮下的連鎖拋售壓力。

至於對日本股市的影響，短期而言，圓匯升值會削弱豐田汽車（Toyota，美股代號：TM）等大型跨國出口商，以日圓計價的名義盈利，令日經指數等以出口權重為主的基準指數，面臨估值修訂壓力。
然而從中長期來看，日圓走強能有效緩解進口能源及原材料成本壓力，大幅改善日本本土企業的經營環境，利好日本內需型企業（分析詳見後文）。