有殺無賠的方程式

投資

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要聞:

澳門自2002年開放博彩業後,澳門博彩收益在2006年已超越美國拉斯維加斯,成為賭城之王。澳門博彩稅亦水漲船高,澳門市民幾乎每年坐地分肥,令一水之隔的香港市民好生羨慕。

賭業股向來是投資者至愛,作為澳門賭業龍頭的澳博控股(00880)面對外資競爭,2011年贏率(win rate)更跌至同行中最低。贏率下降,莫非代表向來有殺無賠的博彩營運商的勝算下降?

這裏說的贏率,是指分析澳門博彩營運商的營運指標,量度博彩營運商贏額佔總賭注比率,比率愈高愈好,說明博彩營運商可以賺得更高的收入。投資者只要細看贏率這條方程式,可一眼看清左右博彩營運商收入的因素。

貴賓廳贏率=贏額(投注額-派彩) ÷轉碼額

大豪客投注時,是使用不可兌換現金的泥碼下注,所以計算貴賓廳贏率之分母,是以大豪客兌換泥碼時的轉碼額計算,而非下注額。相反,博彩營運商的中場,專攻大眾化市場,故贏率計法亦有異。赴澳門消閒的中、港旅客注碼細,猶如股市中的散戶。博彩營運商只須把投注額與派彩相減,即可知道每張中場賭枱每日贏多少錢;至於分母則為下注額。

中場贏率遠高於貴賓廳

博彩營運商的中場贏率遠高於貴賓廳。因為大豪客注碼大,拉低了贏率。再者,大豪客博彩時傾向參與遊戲規則較公平的百家樂;加上他們的心理質素一般較消閒旅客高。凡此種種,亦會影響貴賓廳的贏率。雖然貴賓廳贏率相對低,但不代表無肉食。事實上,個別博彩營運商的貴賓廳業務轉碼額逾萬億元,即使贏率低,來自貴賓廳贏額亦遠高於中場,在博彩營運商眼中永遠是一塊肥肉。值得留意的是,贏率方程式還可以透視博彩營運商的營業額,事關營運商以贏率方程式中的分子即贏額作為博彩業務營業額入賬,而非博彩參與者的下注額。查實贏率方程式亦可解釋澳博贏率並非如想像中般差勁。據澳博2011年全年業績顯示,澳博每張貴賓枱每日贏額為24.3萬元,上升5.7%,每張貴賓枱贏錢能力仍較2010年同期優勝。澳博贏率下跌在於轉碼額急升37%。由於贏率方程式中的分母效應,令到澳博贏率跌至低位。博彩營運商的贏率有升有跌,但開賭的贏面一定是有殺無賠。本文拆解贏率方程式後,投資者會否更有興趣做博彩營運商股東呢?