歷史上9月股市最疲弱 惟今年可能大反轉 港股及美股部署：牛市在悲觀中誕生、興奮中死亡！

撰文：經一編輯部｜ 圖片：unsplash

年初至今，恒指一度跌超過兩成，技術上已陷入熊市；恒生科指更大跌了逾40%。市場情緒悲觀，但內地的政策逐漸明朗，風險開始減低，進場機會似乎悄悄來臨。

港股恐慌完 後市望反彈

不論是投資大師John Templeton，還是多年來準確「撈底」的Ken Fisher，他們都認為，市場的負面情緒反而是牛市的基礎。

「牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡……最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。」

回看過去的虛擬貨幣市場，正好印證了這個說法，可見這個投資邏輯古今都適用。比特幣由4月中的64,000美元水平，兩個月內急挫逾50%至29,000美元。

在過去兩個月內，市場湧現大量利淡消息，甚至連《經濟學人》作了沙盤演算，預測一旦比特幣跌至零的時間，會發生什麼事，投資者情緒極度悲觀。惟比特幣喘定後，很快重上50,000美元。

從技術分析層面已言，悲觀的情緒意味，投資者沽貨，沽壓較大；一旦這個情緒到達高位，也即是要沽貨的人，已經快要沽完，沽壓減少。故此，投資大師視悲觀情緒為進場的大好機會。

由「港版恐慌指數」恒指波幅指數（HVIX）可見，指數在7月29日見頂後回落，直至上週才有輕微回升，但目前已重拾回落趨勢，反映市場情緒有所改善，後市在「牛市基礎」（負面情緒）之上有望反彈。

港股短短幾日的反彈，是「死貓彈」，還是強勢回歸？無貨的投資者應「睇定啲」，待有明確轉強的訊號才入市，也不會太遲。

至於美股，情況與港股大為不同。

美股重返疫前低增長？

標準普爾500指數在2018年至2020年，升幅為約20%。Ken Fisher上月接受訪問時表示，美國經濟復甦步伐減慢，料經濟增長重回新冠肺炎前的水平，股市的走勢很大機會亦跟隨。

美股在上週出現調整，但幅度不大，而且很快便反彈了。按照上述提到的投資邏輯，投資美股可能要更謹慎，因在股市調整時，市場未有陷入恐慌；若隨後沒有適當的調整，隨時「在興奮中死亡」。

除了看俗稱「恐慌指數」的芝加哥選擇權交易所波動率指數」（VIX），投資者還可以留意美國散戶投資者協會（The American Association of Individual Investors，AAII）制定的「美國散戶情緒指數」。

由於美國散戶比率較高，有研究顯示，他們如何預計未來6個月回報是相當可靠的指標。

跟大眾直覺不同，最佳的相反訊號，並非樂觀或者悲觀情緒「爆燈」，反而是要看「中立」（Neutral，即即投資者料未來6個月股價將持平）的情緒，有數點需注意。

其一，當「中立」情緒異常高企時，隨後26週的標指回報中位數（median）為8.6%；一般而言，標指數回報中位數為5.2%。

其二， 當「中立」情緒異常高企時，隨後52週的標指回報中位數為17.7%；一般而言，標指數回報中位數為10.7%。

在1987年至2014年7月，「中立」情緒異常高企的情況出現了60次，標指在26週內升了50次、下跌10次，上升機率為83.3%；52週後的上升機率為88.1%。

「中立」情緒的歷史高位在52.86，目前由7月底的近40，回落至31.73，未算高企，反映後市未必有很好的回報。

「看淡」情緒雖然有反彈，但距離去年9月接近50的高位，仍有一段距離。

由美股的市場情況可見，既沒有「悲觀情緒的牛市基礎」，也沒有「中立」情緒高漲而帶來的牛市。

不過，沒有利好的跡象不代表後市一定走跌，美股似乎仍靜待聯儲局減少買債（Taper）的時間表。在這個市況未明的情況下，投資者需謹慎行事，挑選有業績支撐的強勢股。

全球央行年會有線索

全球央行年會Jackson Hole於美國時間8月26日至28日在懷俄明州召開，美國聯儲局主席鮑威爾的演說料成為市場焦點。按照以往經驗，聯儲局經常會在年會上，拋出「重磅炸彈」的消息。

市場普遍預期，當局會提供Taper時間表和方式的線索，只是變種病毒Delta為此增添了變數。

分析師指出，如果經濟持續復甦，聯儲局將在3個月內啟動Taper，有些官員更推動在明年年中結束taper。

瑞銀估計，聯儲局最有可能在12月開始taper，並在12個月內完成，呼籲市場「與其猜測taper啟動的時間，不如關注taper的節奏」。

由聯儲局官員的演說可推測，taper的節奏為9月至明年初啟動、明年3月至年中期間結束；在數量上，他們認為，每月應減少買入100至200億美元的國債，以及減少買入50至100億美元的抵押貸款支持證券。

這對美股有何啟示？其實投資者無需過份擔心後市，關鍵在於聯儲局有好好傳遞訊息，讓市場及早適應及消化，整體市場仍屬可控範圍，只是難免會有波動。

回顧2013年聯儲局討論taper期間（即5月至8月），全球股市明顯較為波動，但其後出現不錯的升勢。