會否重現 2008年金融海嘯式危機？︳封面故事

單從數據上看，私募信貸市場規模確實不比次按小。熟悉環球局勢的財經專欄作家鍾俊鏗指出，當前私募信貸市場的規模估計達17,000億至35,000億美元之間（視乎統計口徑），明顯超越2008年次按約12,000億至15,000億美元的規模。另一個相似之處，是次按與私募信貸都被包裝成高回報、低風險的產品。

「過去兩年，華爾街巨頭如黑石、阿波羅（Apollo Global Management，美股代號：APO）及Blue Owl，積極向高淨值散戶推廣BDC或Interval Funds產品，當中部分被包裝成類似定期存款的低風險工具，實則底層資產全是私募信貸。」

AI衝擊或推升違約率

鍾俊鏗提醒，雖然散戶直接接觸私募信貸的門檻較高，但透過這些包裝產品，風險已滲透至較廣泛的財富管理市場。
儘管目前未見大規模的私募信貸產品出現系統性違約，但這可能只是冰山一角。
值得留意的是，今次危機的導火線，除了息率外，還有技術變革。
他提到，私募信貸最大的曝險行業之一是軟件（SaaS）及資訊科技。然而，生成式AI的崛起正在顛覆傳統軟件業的商業模式，令這些借款企業的還款能力受質疑。
「Fitch數據顯示，2025年違約率已上升至9.2%，部分月份更出現翻倍情況。這反映出底層資產的質量正加速惡化，尤其在難以減息甚至可能加息的環境下，壓力測試才正式開始。」

急性心臟病與慢性器官衰竭之別

然而，今次未必會重演2008年的「海嘯式」危機。他分析2008年的致命傷在於次按的不良資產，被層層包裝成擔保債務憑證（CDO）、不動產抵押貸款證券（MBS）甚至迷你債券，相關不良資產廣泛存在於傳統銀行的資產負債表中。
一旦像貝爾斯登或雷曼等金融機構倒下，對手風險激增，導致全球信貸瞬間冰封。
「今次私募信貸的結構不同，投資者在入場時多已簽署合約，資金往往被鎖死五至十年，影響不會即時出現。」
鍾俊鏗形容，2008年是突發性的「急性心臟病」，殺投資者一個措手不及；而今次更像是一場「慢性器官衰竭」。由於設有「贖回閘門」機制，基金未必會立即倒閉，但代價是收益率將變得極難看，基金NAV會經歷漫長的減值過程。