薄餅股達勢 基因優勢不容忽視

按零售銷售額計，現時達美樂（Domino’s，美股代號：DPZ）是全球最大薄餅企業，在全球擁有超過20,000間分店。

背靠全球薄餅龍頭

而達勢成立於2008年，初期透過收購達美樂加盟店營運，並逐步擴大北京及上海市場。
直至2017年，集團與達美樂簽訂總特許經營協議，開始在全國範圍擴展。而自2020年，達美樂作出多次投資，支持達勢發展。
達勢按達美樂的主要成功模式，並根據內地市場及消費需求進行本土化改良，以高性價比與高效外送為主打特色，配備專職騎手團隊，通過優化門店位置和設計、訂單調度系統等實現效率最大化，並已構建獨特的業務模式。

截至今年6月底止，集團在內地20個城市直營672間達美樂分店。根據弗若斯特沙利文報告，按照2022年收入計，集團是內地前五大薄餅品牌中（圖表一），增長最快的企業，並且是內地第三大薄餅品牌。
根據中國連鎖餐飲行業報告，內地餐飲業收入規模由2016年的35,700億元人民幣，遞增至去年43,900億元人民幣。

內地薄餅市場滲透率低

雖然中餐、西餐和其他菜式已變得多元化，但西餐的規模和滲透率亦相對低，2022年佔內地餐飲市場總量約一成六。
薄餅的滲透率亦偏低。2022年內地薄餅市場規模達375億元人民幣，與歐、美、日、韓等地區相比，內地薄餅市場滲透率仍然偏低（圖表二），兼且主要集中在高線城市。

現有內地薄餅品牌多達180個，門店超過35,000間。不過，薄餅消費以一、二線城市為主，下沉市場潛力有待挖掘。
2022年，一線及新一線城市每百萬人約有25間薄餅店；至於二線及三線城市，每百萬人分別有15間及7間。
低線市場的潛力有望隨年輕消費客群增長、居民對於薄餅品牌的認知強化、消費者對於外送偏好提升而被進一步發掘。
今年3月集團在港公開招股（IPO）上市，招股價介乎46至55元。惟市場反應未如理想，公開發售部分認購不足額，認購比率僅45%，股份最終以招股範圍下限46元定價。
按發售股數近1,280萬股計，上市籌得淨額4.59億元，當中九成，將於未來數年用於擴張分店網絡，餘額用於一般企業用途。

達勢首日掛牌無驚無險，雖然曾經破底，但幸保不失，平收46元。上市後走勢回穩，近月更乘業績利好，衝上72.15元上市新高。
集團於8月，獲納入香港恒生綜合指數之同時，更被納入滬港通及深港通股票名單。

中期收入升逾51%

上市後首份成績不俗。截至6月底止上半年收入13.76億元人民幣，按年上升51.5%；同店銷售增長8.8%。會員人數1,090萬名，較去年底增加230萬名。
集團門店層面經營利潤1.86億元人民幣，增長123.6%；門店層面經營利潤率13.5%，擴闊4.3個百分點。
期內純利為875萬元人民幣；去年同期虧損9,547萬元人民幣。

門店層面的經營現金溢利2.57億元人民幣，增加86.1%；而門店層面的經營現金溢利率擴闊3.5個百分點，至18.7%。
另撇除非經常性因素，經調整經營現金溢利1.27億元人民幣，上升128.6%；經調整淨虧損1,744萬元人民幣，較去年同期6,886萬元人民幣收窄。
國泰君安表示，達勢今、明兩年將分別開設180間及240間新店；預計2025及2026年分別再開設200至300間，而大部分新店將布局在較具增長潛力的一線、新一線和二線城市。
該行預測達勢今後三年收入分別29.21億、39.02億及50.95億元人民幣，按年增長44.6%、33.6%及30.6%；同期淨利潤分別負3,400萬、負3,100萬及3,700萬元人民幣。

參考同行業可比公司估值，港股餐飲上市公司2024年預測市銷率，平均值為1.9倍。
考慮到達勢仍處於發展前期，未來盈利將隨分店網絡擴張加速，給予2024年高於行業平均的3倍市銷率，目標市值108.87億元，而公司目前市值約80億元，仍有兩成半上升空間。本週五（9月29日），達勢股價收報64.65元。