賽富時業績打破市場疑慮 港股SaaS板塊估值修復

市場反應之所以如此劇烈，是因為這份業績直接回答了過去一年壓制整個軟件即服務（SaaS）板塊的核心疑慮。
此前市場普遍擔心生成式AI會反噬傳統訂閱軟件——AI令企業自建系統的成本大幅下降，客戶可以不再支付按席位計算的訂閱費，於是SaaS會由成長行業變成夕陽行業，這個敘事令北美SaaS估值持續下修。
賽富時的數據推翻了這個假設。收入不但加速，指引同時上調，盈利能力更大幅超預期，說明「軟件 + AI」對現有業務是加法而不是減法。
AI令客戶單價上升，付款席位數目也沒有下降，也讓供應商可以在原有訂閱之上，額外銷售AI Agent與用量收入，而不是侵蝕原有現金流。

換言之，AI開始由成本項轉為收入項，而這個轉折點正是估值修復的起點。

邁富時值得望望

軟件板塊表現並不只於美股，港股的SaaS概念也同樣集體上漲。內地企業軟件公司同樣正由傳統交付轉向雲訂閱，再疊加AI原生產品，路徑與賽富時幾乎一致。
邁富時（02556）正是其中之一，而且可以說是較直接的一隻，因為它的增長幾乎完全由AI業務驅動。
今年上半年，集團總收入19.6億元人民幣，同比增長111.2%；淨利潤2.03億元人民幣，同比大增466.1%；經調整淨利潤2.13億元人民幣，增長150.9%。其中AI應用業務收入11.28億元人民幣，同比增長123.7%，已佔總收入超過一半，成為核心引擎。付費客戶27,269戶，同比增長25.9%，而單客戶平均月收入同比增長約80%，屬於典型的量價齊升。

由此可見，邁富時AI-Agentforce、KnowForce AI、GenAI OS產品線的敘事，與賽富時的Agentforce受惠邏輯相當近似。
另一隻也有一定代表性的港股是金蝶國際（00268）。上半年總收入36.25億元人民幣，同比增長13.6%；雲服務收入31.16億元人民幣，同比增長16.6%，佔集團收入約86%。
訂閱收入20.28億元人民幣，同比增長20.4%，佔比進一步升至55.9%；訂閱年度經常性收入達44.13億元人民幣，同比增長18.3%。
總括而言，美股軟件板塊由估值受壓轉向業績驗證，是今次港股軟件板塊上漲的根本原因。

賽富時的超預期財報與上調指引，實質上證明「軟件 + AI」的商業模式是可行的，相信這輪估值修復或會持續一段時間，讀者可多加留意。