閱文雷蛇齊招股 全城必抽穩賺3至4成

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閱文剛截票  雷蛇齊繼續抽 全城必抽穩賺3至4成

大型新股集資潮本週正式展開,騰訊控股(00700)親生仔閱文集團(00772)於上週四(10月26日)開始公開招股(IPO)。然後再由雷蛇(Razer)接力,市傳將於週三(11月1日)接受認購。由於兩大新股股東陣容星光熠熠,必定成為全城焦點,料兩者首日掛牌起碼升30%。
今期「封面故事」邀得雷蛇聯合創辦人兼行政總裁陳民亮接受訪問,從而洞悉其業務的投資價值。不過,閱文手執內地網上閱讀市場牛耳,有機會變身為「中國迪士尼」,其投資價值亦不容忽視。
此外,同場邀得近年在科網股身上賺大錢的豐盛金融資產管理部董事黃國英、有科網股專家之稱的易方資本基金經理王華及有新股專家之稱的信誠證券聯席董事張智威,全面分享新股的投資策略及相關知識。

從行業、保薦人、股東陣容  覓新股必賺方程式

截至10月20日止,今年主板及創業板合計共有119隻新股上市。有別於數年前上市的新股往往令到投資者損手,今年主板新股掛牌後股價上升機會率60%,一洗以往的頽風。下文將從119隻新股抽絲剶繭,綜合出新股必賺的方程式。

今年共有119隻新股上市,當中主板新股佔56隻;而創業板新股佔63隻。主板表現最好的股份為建成控股(01630)年初至今累升489.5%,期內其餘九隻表現最佳的主板新股介乎79.8%至239.4%(見下表)。

早年香港證券及期貨監督委員會還准許創業板新股以全配售形式上市,惹來熱炒、掛牌後動輒升數倍。最終導致證監出手叫停多隻以全配售形式上市的創業板新股,惟無損創業板新股的表現。
正如年初至今表現最好的創業板新股為ITP Holdings(08446),累升1,900%。至於表現次佳的智昇集團控股(08370), 股價亦累升1,352%,較以往創業板新股的表現毫不遜色。

教育股IPO表現佳

言歸正傳,從今年十隻表現最佳的主板新股,可以洞悉到今年底至明年初的新股賺錢方程式,離不開行業、保薦人及明星股東三大元素。
今年教育股熱炒,內地教育股龍頭新東方(美股編號:EDU)股價翻一番,同業好未來(美股編號:TAL)股價升了兩倍。兩者均是主攻由幼稚園教育至高中教育的基礎教育市場。而楓葉教育(01317)股價亦由5元水平升至逼近9元水平。
年內上市的四隻教育股,包括宇華教育(06169)、 睿見教育(06068)、新高教集團(02001)及大地教育(08417)股價累升89.8%、154.1%、67.6%及232.4%,分別躋身主板及創業板表現最佳的新股。

統計在美國預託證券(ADR)、內地及香港上市的教育股,板塊市值已經膨漲至數千億元,惟相對於內地的教育體系而言,這些教育股的市場佔有率仍低。
隨著內地中產階級崛起,內地市民對子女的教育需求將會有增無減。
睿見教育引述行業報告資料,去年內地民辦基礎教育總收入2,080億元人民幣,估計今年將會升至2,322億元人民幣;至2020年相關收入料達至3,255億元人民幣。
從這個角度分析,日後上市的教育股可以看高一線。參考港交所(00388)披露易網站所刊發的預覽招股書,發現中國21世紀教育集團及中國教育集團控股等候上市委員會批准上市。

中國教育集團控股主攻私立高等院校,而中國21世紀教育集團則提供理工職業學院、補習中心及幼稚園。

保薦人股東實力具指標性

除認清當炒行業外,更要帶眼識「人」,易方王華指出,保薦人負責配售新股予不同的機構投資者,而管理層傾向將新股向長倉基金配售,股價表現相對穩定。
翻查今年表現最好的十隻主板新股,有三隻由法國巴黎證券(亞洲)獨家保薦,除上文提及的睿見及新高教外,還保薦了信邦控股(01571)。
值得注意的是,三隻新股均是有法巴獨家保薦,日後再見到法巴獨家保薦新股,投資者入票認購亦有不俗的勝算。
另一間要留意的保薦人為美林證券,今年其參與至少四家的新股上市保薦工作,包括FIT HON TENG(06088)、藥明生物(02269)、國泰君安(02611)及新世紀醫療(01518)。雖然美林不是獨家保薦人,但今年表現也相當不俗。

上市至今,藥明股價急升逾倍。事實上,FIT HON TENG的聯席保薦人亦見美林的蹤影,股價由上市價2.7元,一度急升至最高的7.38元,股價最多升173%。
值得留意的是,今次閱文上市,美林亦是保薦人之一,股價可看高一線。
投資者認「人」重要,但亦不能忽視明星股東的威力。例如眾安在綫(06060)獲得軟銀遠見基金入股成為基礎投資者,令可供認購股份更少。在貨源歸邊效應下,眾安股價在短時間內急升至97.8元。
今年主板新股藥明獲得明星股東撐腰,包括博裕資本、淡馬錫、匯橋資本、高瓴資本、中國平安(02318)、浦銀國際、雲鋒基金、紅杉資本、君聯資本持股。

紅杉資本由沈南鵬領軍,後者被譽為「中國最佳創業投資人」,先後投資京東集團(美股編號:JD)、美團網、大眾點評網,簡直是百發百中。至於高瓴資本的投案例,包括百度(美股編號:BIDU)、騰訊、摩拜單車、滴滴打車等。
由此可見,股東投資往績強勁,相信今次投資藥明亦會無寶不落。
倘日後新股獲得這些基金入股,投資者就要跟風認購。
雖然近日恒生指數在28,000點水平爭持,惟黃國英相信年底前仍有力挑戰30,000點。然而,投資者可以先行參與認購新股遊戲,相信可避過大市短線波動,之後才考慮轉攻其他投資機會也未遲。

10月31日翔輝礦業(01625)掛牌,晶苑亦將於11月3日上市( 見下表)。

而萬眾期待的閱文集團將會於週二中午截止認購,下文將會從集團能否變身成中國迪士尼這個因素出發,以剖析其投資價值。

閱文強勢招股  業務具迪士尼影子

上週四閱文集團招股,每股招股價介乎48至55元,以每手200股計,入場費約11,000元。招股文件顯示,閱文計劃發售約1.5億股,當中90%為國際發售,包括騰訊股東獲優先分配的股份,10%為香港公開發售。閱文招股價介乎48至55元,集資額最多約72.12億元,估值高達670億元。市場人士估計,閱文掛牌首日起碼升30%。

閱文不設基石投資者,反映管理層對招股成績充滿信心。包銷商摩通率先唱好閱文,以市盈率增長(PEG)約1至1.3倍推算,估值介乎452.4億至585億元,明年市盈率則介乎35至45倍;惟若以現金流折現法(DCF)模型計算,閱文估值可高達670億元(見下表)。

摩通續指,閱文幾乎壟斷內地網絡文學市場,而收入模式穩定,預計2019年收入最高可達68億元人民幣。

改編小說深入民心

相信大眾對閱文的第一印象是騰訊的「親生仔」,但其實閱文早在多年前已經攻陷港女的心房。
無論是《步步驚心》將「四爺」吳奇隆再次捧紅,還是近期的《三生三世十里桃花》將楊冪再次推向事業癲峰,網友高呼「楊冪之後再無白淺」,意指內地女星楊冪所飾演的女主角白淺,後來者難以超越。
連港女都對內地小說中毒甚深,更遑論內地數以億計的女性讀者。由此可見,閱文旗下的作家著作引入勝,改編成電視劇大有市場。
閱文主營網絡文學平台,旗下收集多個內容品牌,包括創世中文網、小說閱讀網等,涵蓋逾640萬名作家,以及逾960萬部網絡文學,打造內地文壇江山,平均每月活躍用戶近兩億名。

閱文搭建網絡文學、作家,以及讀者的生態體系,貫穿作品創作的整個週期,並建立網絡文學庫,知識產權(Intellectual Property,IP)不斷擴大。
用戶可以點閱小說收看,但看到精彩處,就要開始收費。若用戶想追看,可以加入做會員,亦可留言給作者,增加互動性,更可打賞作者,將小說推薦同好。
截至6月底止,閱文上半年收入達19.24億元人民幣,按年增長92.5%;期內盈利達2.13億元人民幣,去年同期虧損238.1萬元人民幣;期內毛利達9.62億元人民幣,毛利率為50%,去年同期為40.8%。

在收入結構方面,在線閱讀為閱文主要收入貢獻,達16.3億元人民幣,佔總收入84.9%;其次為版權營運及紙質圖書,分別佔8.1%與4.9%。
在線閱讀及版權營運大幅增長,或與其用戶基礎擴大有關。平均月活躍用戶達1.9億人,按年增22%。即每七個內地人,就有一位是閱文讀者。
平均月付費用戶達1,150萬人,按年增加69%;付費比率由4.4%,增至6%(見下表)。

 

加速釋放IP變現潛能

由閱文改編大熱小說《琅琊榜》、《三生三世》,變現為爆紅的電視劇。當中的IP最為值錢 ,可見流行及優秀的內容為閱文變現業務的核心動力和基礎。
因此,閱文對內容相當重視,願意落重本鞏固核心優勢;內容成本,即授權作家全部或部分文學作品的版權而向其支付的費用,達5.85億元人民幣,佔收入成本60.8%。
同時,閱文亦發掘其他商機,釋放IP的變現潛能,年中與騰訊影業、騰訊遊戲,以及萬達影視成立合資公司,發揮協同效應,打造航母級的IP開發新模式。
閱文將人氣小說大量改編,題材涵蓋科幻、歷史、武俠等,將內容轉化成動漫、手遊、電影、電影,全方位為書迷帶來更多優質的娛樂體驗,難怪惹來中國迪士尼暇想。

閱文把握跨媒體趨勢,可將人氣熱爆的小說推出遊戲、卡通、玩具、商標、飾品,以及其他週邊產品,潛在商機龐大。
隨着閱文網絡平台擴展,內容漸增,並切合本土文化,《三生三世》的十里桃園或許呈現眼前,落花滿天與上神對飲的情景,或可成為具有中國文化特色的主題樂園。
事實上,閱文的知識產權經營收入於2014、2015、 2016年分別為1,210萬、1.62億、2.47億元人民幣,IP收入倍升。
豐盛黃國英表示,當閱文是IP就衍生很多商機出來。《琅琊榜》一部小說變成一個IP,這個商業模式比較似是知識型經濟,不單止閱讀,還可以演變。在內地市場比較獨特,其他對手亦無產生出一本類似《琅琊榜》的可能性。

然而,閱文要變成迪士尼則言之尚早。迪士尼需要收購Pixar、Marvel等動漫巨頭,藉以擴張版圖,過程艱辛。如閱文短期要變身成為像迪士尼一樣的電影工廠有難度。
黃國英指出,閱文並沒有存貨問題,所以其上市定價極有機會稍貴。最初傳騰訊股東可以認購閱文,閱文上市後股價或有沽壓,但現時可供騰訊股東獲配售比例較預期低,料對閱文股價影響有限。
信誠張智威亦對閱文前景樂觀,走勢料與眾安類似,估計上市後約有兩至三成的升幅。若以招股價上限55元定價,股價可望高至72元。

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