憂AI泡沫股價下跌 輝達應撈底或「熬底」︳專欄

其實市場對輝達的恐懼並非空穴來風，目前輝達的主要營收來自於微軟（Microsoft，美股代號：MSFT）、Meta Platforms（美股代號：
META）、谷歌（Google）母公司Alphabet（美股代號：GOOGL）和亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）等超大規模雲端服務商。
不過，一方面看到這些科技巨頭投入了數千億美元在AI基礎設施後，卻遲遲未見應用端（如軟體訂閱、廣告效率提升）有顯著的投資回報率（ROI）。

塘水滾塘魚味道濃

另一方面，公司透過向客戶提供貸款來購買自家GPU的做法備受市場關注，且十分有「塘水滾塘魚」的味道。

一旦需求放緩，又或者企業需要縮減資本開支，輝達的股價將難以維持。
其次，是中國因素，儘管美國總統特朗普政府願意放鬆管制，允許中國購買更高級別的H200芯片，但中央似乎未有積極回應，甚至有輿論指出H200重返中國是「糖衣砲彈」，會削弱本土芯片（如華為Ascend系列）發展。
這除了令投資者對輝達重返中國市場的憧憬破滅外，還意味著在未來中國芯片，很可能成為其替代方案。
當然輝達最強大的武器，並非僅僅是H100或Blackwell芯片，而是其深耕20年的CUDA軟體架構。

CUDA軟體架構成護城河

全球數百萬名開發者依賴CUDA進行AI開發，這逼得切換到AMD或Intel芯片的成本極其高昂。

輝達賣的不只是硬體，而是一套完整的「計算平台」，這種軟硬一體的黏性，是公司毛利率和市佔率強大護城河。
如果從企業的發展階段來看，輝達目前更似步入成熟期，突破性發展的機會十分有限。
缺乏憧憬正是成長股的大忌，觀察最近兩年的股價走勢，每輪突破後的升幅，從2024年初的93.28%，遞減至最近的38.57%，所需的時間也變長。
筆者認為，儘管公司的AI賣鏟人地位仍然穩固，股價也大概率能突破前高，只是突破後的升幅和升勢就很難和以前相比了。