【塔塔家族內鬥】拒絕上市 印度央行下令必須掛牌 家族信託主席孤軍反對 董事會惡鬥浮上枱面
印度儲備銀行（央行）於今年 9 月 11 日正式駁回塔塔集團控股公司塔塔森斯（Tata Sons）撤銷「核心投資公司」註冊的申請，意味該公司必須按監管新規完成股份公開上市。據綜合外電報道，塔塔森斯早於 2022 年 9 月已被列為「頂層」非銀行金融公司，資產規模須受更嚴格監管；截至 2026 年 3 月底，其資產已達約 2.01 萬億盧比，遠超監管新訂的 1 萬億盧比門檻。原定上市限期為 2025 年 9 月 30 日，公司曾在 2024 年提前償還逾 2,100 億盧比債務，試圖藉此降低資產規模迴避上市要求，惟最終未能如願，央行今次的駁回決定等同正式堵死這條退路。
【監管緊箍咒】從迴避到攤牌 塔塔森斯三年拖延戰終結
事件源於印度央行 2022 年 9 月將塔塔森斯納入「頂層非銀行金融公司」名單，按當時規則，公司理論上有三年寬限期完成上市安排，換言之期限原本落在 2025 年 9 月底。塔塔森斯期內多番嘗試申請撤銷有關註冊身份，包括在 2024 年 3 月正式遞交撤銷申請，並同步大手還債，將資產規模壓低至門檻以下，試圖說服監管機構豁免上市要求。然而印度央行其後修訂評估框架，改以單一資產門檻（1 萬億盧比）取代原本的多因素評估模式，並擴大適用範圍至涉及公眾集資業務的控股公司，令塔塔森斯幾乎沒有迴避空間。今年 9 月 11 日，央行正式發函拒絕有關撤銷申請，等同確認公司須履行上市義務，並須在未來五年接受更嚴格監管審視。
| 時間 | 事件 | 洞察 |
|---|---|---|
| 2022 年 9 月 | 印度央行將塔塔森斯列為「頂層」非銀行金融公司 | 三年寬限期自此起計，埋下今日攤牌伏筆 |
| 2024 年 3 月 | 塔塔森斯遞交撤銷註冊申請，同年提前還債逾 2,100 億盧比 | 試圖以縮表方式迴避監管紅線，屬主動防守策略 |
| 2025 年 9 月 30 日 | 原定上市限期屆滿，公司未有掛牌 | 顯示公司押注撤銷申請能成功，結果落空 |
| 2026 年 9 月 11 日 | 印度央行正式駁回撤銷申請 | 監管框架收緊、資產門檻明確化，迴避空間消失 |
| 2026 年 9 月 17 日 | 董事會會議通過主席連任及上市籌備工作 | 家族與管理層分歧由幕後轉為公開對壘 |
【董事會攤牌】唯一反對票 諾爾塔塔直斥連任決定「不合法」
監管壓力尚未平息，集團內部管治矛盾同時白熱化。據報道，塔塔森斯董事會於 9 月 17 日召開會議，以四票對一票通過讓現任執行主席錢德拉塞卡蘭（N. Chandrasekaran）連任五年，唯一投下反對票的正是身兼家族慈善信託「塔塔信託」（Tata Trusts）主席的諾爾塔塔。值得留意的是，錢德拉塞卡蘭本人早於 8 月 12 日已知會董事會，指其現有任期於 2027 年 2 月屆滿後不會尋求連任，惟董事會其後逆轉此決定，令事件更添爭議性。諾爾塔塔其後公開表示，其反對票遭「錯誤地以法律意見推翻」，形容有關連任決議「不合法」，並已正式登記異議，理據是公司章程規定同類決議須取得信託提名董事的多數支持。同一場會議亦通過就塔塔森斯上市展開籌備工作，而這同樣是諾爾塔塔極力反對的方向。
【控制權角力】信託憂上市引入新股東 分薄逾半世紀家族話語權
塔塔信託目前透過持有塔塔森斯約 66% 股權，長期是集團最大單一股東，亦是諾爾塔塔反對上市的核心底氣所在。據報道，塔塔信託方面的憂慮在於，一旦塔塔森斯正式掛牌，現行架構下信託所享有的否決權將難以維持，其對集團重大決策的影響力勢必被削弱。另一個更具體的憂慮，是持有塔塔森斯約 18.4% 股權的沙普吉柏隆治集團（Shapoorji Pallonji Group）——與塔塔家族早年結怨、目前正面對自身債務壓力——一直積極支持上市，被指希望藉公開市場出售股份套現、紓緩財務壓力，而上市一旦成事，不排除會為新的策略性少數股東提供入股機會，一旦股權易手，將進一步稀釋家族信託長期以來對這家逾百年企業的實質控制。有管治專家分析指，信託目前擁有的否決權一旦在上市後的公司治理框架下消失，其對塔塔森斯乃至旗下塔塔汽車、塔塔諮詢服務等龐大商業王國的影響力都將面臨結構性轉變。
這場圍繞塔塔森斯上市與否的角力，表面是監管合規問題，實際觸及印度最大家族企業逾百年來的控制權根基。塔塔信託手握否決權能撐多久，錢德拉塞卡蘭連任爭議會否演變成法律訴訟，以及最終上市時間表如何敲定，仍需視乎往後數月董事會及監管機構之間的角力結果，對印度企業管治生態與國際投資者而言，都是不容忽視的觀察指標。
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