【大型科企3000億表外藏險】AI基建瘋狂擴張 擔保代替舉債 帳面看不到風險 分析憂泡沫爆煲
綜合外電報道，多間美國大型科技公司過去一年透過「擔保」形式，將合共高達3000億美元的人工智能基建相關風險，隱藏於正式資產負債表之外。有調查發現，Meta、Nvidia與Broadcom等公司近年大量使用一種名為「剩餘價值擔保」（residual value guarantee）的財務工具，令龐大的AI數據中心與晶片投資毋須直接反映在帳目的負債項目之中，做法引發市場對AI基建融資透明度的新一輪關注。
擔保代替舉債：3000億美元去了哪裡？
據報道，所謂「剩餘價值擔保」運作方式為：科技公司承諾，若相關數據中心設施或晶片資產日後轉售價值低於預先協定水平，將由該公司承擔部分差額損失。透過此種安排，科技公司毋須直接向銀行借入全部資金興建數據中心，而是由獨立成立的特殊目的公司（special purpose vehicle）出面舉債，科技公司只提供擔保並承租相關設施。由於法律上借款人並非科技公司本身，相關負債大多毋須完整反映在其資產負債表，僅以附註或租賃承諾形式披露。消息指，過去約18個月，科技行業透過此類結構將超過1200億美元的數據中心融資債務轉移給外部投資者，反映此種安排已經成為業界主流做法而非個別例子。
| 公司 | 涉及項目 | 洞察 |
|---|---|---|
| Meta | 路易斯安那州Hyperion數據中心項目，提供約280億美元擔保，撐起約270億美元項目債務 | 由Blue Owl Capital旗下基金主導的合資企業持有項目大股權，Meta以租戶身份承租，借貸成本僅略高於Meta自身企業債 |
| Nvidia | 就SoftBank為OpenAI興建的數據中心項目提供1050億美元擔保 | Nvidia要到2028年OpenAI租約正式開始才需確認負債，園區將獨家運行Nvidia硬件長達20年 |
| Broadcom | 就Anthropic相關晶片融資承擔約290億美元風險 | 反映AI晶片供應鏈上、下游公司透過交叉擔保互相綁定，風險並非單一公司承受 |
| Alphabet（Google） | 數據中心租賃違約擔保金額半年內由169億美元急升至438億美元 | 當中僅少於2%實際反映在資產負債表的負債項目，帳面與實際承擔差距明顯擴大 |
私募信貸基金坐大：新型「影子融資」浮現
值得留意的是，為此類特殊目的公司提供資金的並非傳統大型投資銀行，而是以Blue Owl Capital、Apollo、Pimco與BlackRock為代表的私募信貸基金。綜合產業分析，此類私募信貸基金經由表外特殊目的公司交易，已經佔據數據中心債務融資的大部分份額，相關未償還貸款規模已經超過2000億美元，有市場預測機構更估計，未來兩年私募信貸將額外提供多達8000億美元的數據中心融資。有分析指出，五間最大型美國科技巨企持有的未披露數據中心租賃承諾合共達6620億美元，相當於同批公司合併資產負債表上調整後債務的113%，顯示表外承擔規模已經超越表內負債本身。
會計手法合規 惟投資者難以全面掌握風險
需要強調，上述財務安排普遍符合現行會計準則，並非違規操作，惟批評聲音認為，此種結構令投資者及分析師難以透過標準財務報表全面掌握公司實際承受的風險敞口。以Alphabet為例，其採購承諾金額由今年3月底約3220億美元，急升至6月底約8110億美元，升幅明顯，但相關承諾與擔保大多未完整反映在資產負債表核心數字。有市場評論擔心，一旦AI基建投資回報不似預期，或者相關數據中心資產估值下調，由私募信貸基金持有的表外債務有機會透過連鎖反應波及科技公司本身，屆時投資者可能要面對「帳面健康、實際承壓」的落差。
現階段而言，此種以擔保取代直接舉債的融資模式，短期內仍會是科技巨企應付AI基建龐大資本開支的主流選擇，但表外風險規模持續膨脹，最終能否維持透明與穩健，仍需視乎後續會計準則與監管機構的審視力度。
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