【日圓破40年新低】美財政部罕有出手買日圓　28年來首次聯手干預　背後動機惹關注

日圓兌美元近日一度跌至40年低位，跌勢一度逼近1986年以來的最弱水平。在此背景下，美國財政部罕有出手，聯同日本當局買入日圓，被形容為近28年來美日首次聯手進行的貨幣干預行動，亦是自2011年日本地震後七國集團聯手行動以來，美方首度直接參與支持日圓的操作。據報道，紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部，透過市場操作拋售歐元、買入日圓，交易經由主要投資銀行執行。干預消息公布後，日圓匯價明顯反彈，一度升穿至每美元兌約155.2 水平附近，創下近三個月高位，兩個交易日內累計升幅約3.8%。

【罕有出手】美方為何親自落場

美國總統特朗普及財政部長貝森特均將是次行動定性為對日本的「友誼」及「團結」表態。特朗普形容，日本「日圓正在轉弱，想要一點幫助，而我們一直都在」；貝森特則透過公開渠道表示，美方「不會猶豫參與進一步的聯合干預」，並強調「強力支持日本以果斷的市場及貨幣政策，糾正日圓被嚴重低估的問題」。日本財務省方面亦發表聲明，指是次行動旨在「應對近月日圓過度波動及紊亂走勢」。有報道指，日本當局早於行動前一日已在市場單獨拋售最多近590億美元購入日圓；亦有報道指，美國財政部長的記事本被拍到寫有「買入50億至100億美元日圓」的字句，具體金額暫未有官方確認統一數字。

【幕後盤算】保護其實是美債市場

表面的「團結」敘事背後，多方分析均指出，美方今次出手的真正考量，未必單純是支持盟友。日本是美國國債最大海外持有國，持有規模逾1.1萬億美元。有分析指出，日本政府近月一度提出調整政府退休金投資基金（GPIF）組合，考慮增持本國債券、減持包括美國國債在內的海外資產，一旦落實或觸發拋售潮，衝擊美國樓市及借貸成本，其時機更正值美國中期選舉前夕，政治敏感度極高。日圓持續貶值亦令日本投資者被迫沽售美元資產以應付匯兌壓力，形成一種「迴力鏢效應」——日圓愈弱，愈可能反過來衝擊美債市場穩定。值得留意的是，美方今次選擇拋售歐元而非美元去換入日圓，做法上刻意避免予市場「刻意壓低美元」的觀感，亦被視為對沖美元走弱爭議、降低美國自身通脹風險的部署。另有分析提到，日本早前承諾向美國投資達5,500億美元以換取關稅豁免，相關資金需要由日圓兌換為美元，此舉本身亦持續對日圓構成壓力，成為美方支持日圓穩定的另一考量。

【貨幣工具】為何選擇拋售歐元而非美元

是次干預在操作手法上亦值得細看。一般貨幣干預多以拋售目標貨幣（即美元）換入被干預貨幣，惟今次美國財政部選用歐元換入日圓，而非直接拋售美元。分析認為，這種安排屬「刻意為之」，一方面避免向市場發出「美國正主動推低美元」的訊號，另一方面亦減低干預行動被解讀為推高美國本土通脹風險的疑慮。與此同時，有報道提到，聯儲局的「外國及國際貨幣當局回購工具」（FIMA Repo Facility）亦被提及作為配套安排，讓日本當局可以用所持美國國債作抵押借入美元，而毋須直接沽售相關債券，變相為日本提供多一個穩定匯價的彈藥來源，同時亦保護美債市場不致因日方拋售而承壓。

【後續變數】日本央行政策成關鍵

多方分析均認為，單靠聯合干預未必能夠長遠扭轉日圓弱勢，關鍵仍在於日本央行後續的貨幣政策取態。日圓持續偏軟的根本原因，在於日本超低利率環境與美國及其他主要經濟體之間的顯著利差，促使大量資金借入低成本日圓、轉投海外高息資產，形成所謂「日圓套息交易」。日本央行總裁植田和男近月已多次強調，會確保政策「不落後於通脹曲線」，不排除加快升息步伐；衍生工具市場數據顯示，交易員預期日本央行於9月加息的機率已由約三成升至約四成。與此同時，日圓貶值持續推高日本入口物價及通脹壓力，亦為日本首相高市早苗的民望構成壓力，令日本當局同樣有誘因加快政策正常化步伐，以配合是次匯市干預發揮更持久效果。

美日今次聯手干預，短期內確實成功扭轉日圓跌勢，惟市場普遍認為，若日本未能在結構性層面處理利差及財政疑慮，干預效果能否持續，仍需視乎後續政策部署以及市場信心能否真正修復。

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