【核能商Holtec急撤IPO】原募資9億美元　估值102億美元　同業股價插水兩至三成　AI電力狂潮降溫添變數

【臨陣抽身】定價前一日急停 承銷陣容豪華

這次 IPO 原本陣容不小。據公開資料顯示，Holtec 早前已展開路演，並邀得摩根大通、高盛、花旗及美銀證券等多家華爾街大行擔任承銷商，籌備工作進展多時，甚至已完成向美國證券交易委員會提交多份註冊文件更新。公司主要從事核電站設備供應，業務涵蓋熱交換系統、反應堆組件、乏核燃料儲存及核電廠退役服務，並手持逾 200 項專利，產品供應全球超過 150 座核反應堆。近年 Holtec 亦積極開發小型模組化反應堆（SMR-300），並計劃重啟位於美國密歇根州的 Palisades 核電站，若成事將是美國史上首座永久停運後重新運作的商業核反應堆。招股章程顯示，創辦人 Singh 透過 B 類股份持有約 99% 投票權，即使公開發售後仍將牢牢掌控公司決策權。

【降溫警號】同業掛牌後齊插水 估值標尺被壓低

Holtec 押後上市的背後，離不開同業近月的慘淡表現。

據報道，同類型核能企業近期掛牌後股價普遍走弱：較早前完成縮減規模上市的 Standard Nuclear，股價已較發行價低約兩成；而今年 4 月上市的反應堆開發商 X-Energy，股價更較上市價低約三成六至三成七。這些同業表現直接構成市場對 Holtec 估值的參照標尺 — 當同業掛牌後普遍要「潛水」，新一輪投資者自然會要求更大折讓才願意入場，令發行方陷入兩難：要接受更低定價、縮減發行規模，抑或索性押後上市待市況回穩。有分析指，Holtec 選擇的正是第三條路。

【故事根基】AI電力需求本是最大賣點

值得留意的是，Holtec 這次募資故事的核心，正正建基於人工智能產業對電力的龐大需求。

隨着資料中心數量急增，電網負荷壓力與日俱增，市場對核能發電重燃興趣，Holtec 亦在招股文件中，將人工智能基建帶動的用電需求列為公司主要增長動力之一。不過，公開資料同時顯示，公司在風險披露章節亦坦承，人工智能及資料中心相關電力需求一旦出現回落，或監管與公眾對核能態度轉變，均可能影響其業務假設能否兌現。換言之，同一股 AI 電力熱潮，既是 Holtec 上市故事的賣點，亦是其風險披露表中的隱憂 — 當市場對 AI 資本開支節奏、供應鏈及估值波動的疑慮升溫，加上同業股價表現拖累比較基準，多重因素疊加之下，公司最終選擇暫緩這次資本市場動作。

【後續觀望】押後不等於告終 重啟時機成關鍵

對於 Holtec 而言，押後上市並非放棄，而是一場時機的賭博。

公司暫未透露重啟上市的具體時間表，市場預期要視乎同業股價能否止跌回穩，以及投資者對核能與 AI 電力敘事的信心能否重建。若同業表現持續疲弱，Holtec 或需重新評估定價區間甚至發行規模；反之，一旦市況轉暖，公司隨時可以捲土重來。這次事件亦為整個核能設備板塊敲響警號 — 光靠「AI 電力需求」的宏大敘事，未必足以支撐上市初期的股價表現，投資者對業務基本面與現金流的要求，正逐步回歸理性。

核能股近月能否重新獲得資本市場青睞，抑或這股 AI 電力熱潮終將退潮，市場仍需靜觀其變。

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