【甲骨文180億債務承壓】Project Jupiter銀行折價拋售　標普降至垃圾級邊緣　新墨西哥居民抗議缺水

甲骨文旗下一個用於支援 OpenAI 運算需求的數據中心項目，其 180 億美元銀行貸款近日在市場上遇冷，銀行正以每 1 美元債務僅 89 至 91 美仙的折讓價格報價，反映投資者對甲骨文舉債能力的疑慮正在加深。有報道指出，這批貸款原定分銷予更廣泛的機構投資者，惟計劃至今受阻，銀行被迫將比原先預期更多的相關債務留在自己的資產負債表上。

【項目背景】Project Jupiter：Stargate版圖上一隻棋

這批 180 億美元貸款背後，是一個名為「Project Jupiter」的龐大數據中心園區。項目位於新墨西哥州多尼亞安納縣（Doña Ana County），佔地約 1,400 英畝，是甲骨文與 OpenAI 合作協議的一部分，專門用於提供人工智能運算能力。銀行財團去年底促成這筆 180 億美元融資，用以啟動園區建設。更廣的脈絡是，Project Jupiter 屬於由 OpenAI、軟銀（SoftBank）與甲骨文三方主導、總規模高達 5,000 億美元的「Stargate」美國 AI 基建計劃的其中一環，目標是在全國多個州份興建大型 AI 訓練數據中心。換言之，一個地區性園區的貸款壓力，牽動的其實是整個 Stargate 版圖的資金鏈神經。

【貸款承壓】銀行折價拋售 分銷計劃觸礁

銀行想賣、但市場不太想接。據報道，牽頭促成這筆貸款的銀行財團當中，包括西班牙桑坦德銀行（Santander）及投資銀行 Jefferies，兩者近日均將相關債務以 89 至 91 美仙的折讓價格報價，意味每 1 美元面值債務，實際成交價僅約 0.89 至 0.91 美元。銀行原本計劃將貸款進一步分銷（syndicate）予保險公司、資產管理公司等更廣泛的機構投資者，藉此分散風險，但這個分銷計劃至今未能順利完成。結果是，銀行被迫持有比原先計劃更多的甲骨文相關項目債務於自己賬上，變相加重了銀行體系對單一科企 AI 舉債的敞口。

【評級隱憂】標普降評 舉債速度惹關注

貸款遇冷的根源，離不開市場對甲骨文財務體質轉弱的憂慮。標普全球評級（S&P Global Ratings）今年 7 月將甲骨文的企業信用評級下調，令其評級目前僅高於「垃圾級」一個級別。有分析指出，甲骨文近年為支撐龐大的 AI 數據中心資本開支，舉債速度明顯加快，加上多個大型項目同步上馬，令投資者對其償債能力及現金流壓力愈加警惕。對銀行及潛在投資者而言，一旦甲骨文評級進一步遭下調，與其掛鈎的項目債務吸引力將進一步受壓，形成一個舉債愈急、市場愈審慎的循環。

【本地阻力】居民憂缺水缺氣 天然氣管道被叫停

除了資本市場的疑慮，Project Jupiter 在地面上同樣遇到阻力。當地居民對園區可能消耗大量水資源、以及運作期間影響空氣質素表示憂慮，令這個 AI 基建項目面臨社區層面的反對聲音。有報道指出，新墨西哥州土地管理部門已駁回一項為園區鋪設天然氣管道的申請，而園區原本的設計是以 2.2 吉瓦的燃氣渦輪發電機作為主要電力來源。電力基建受阻，加上融資端同步承壓，兩條戰線同時收緊，令外界關注園區的建設進度能否如期推進。

【市場啟示】AI基建狂潮下一道裂痕

甲骨文、Santander 及 Jefferies 對相關報道均未有回應。這宗個案值得放在更大的 AI 投資熱潮脈絡下審視 — 過去兩年，科企為爭奪 AI 運算產能，大舉舉債興建數據中心，市場一直以「需求無限、增長可期」作為估值與融資的前提。但 Project Jupiter 這批貸款以折讓價交易，某程度上反映部分投資者開始重新計算風險，而非單純追逐 AI 敘事。目前尚難判斷這是個別項目的融資技術性問題，還是整個 AI 基建舉債模式開始面臨更廣泛的信心考驗，答案或要待未來數月更多同類項目的融資進度陸續揭盅。

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