【匯率觀察名單】美國財政部半年度報告出爐　中國連續在列　10大經濟體無一被列操縱國　人民幣估值成焦點

美國財政部最新一份半年度匯率政策報告顯示，涵蓋美國前20大貿易夥伴的評估中，共有10個經濟體被列入需要密切關注的「觀察名單」，當中包括中國、日本、韓國、台灣、泰國、新加坡、越南、德國、愛爾蘭及瑞士。報告評估期為2025年全年，結論是沒有任何貿易夥伴的匯率行為觸及「操縱」的認定門檻，惟中國在報告中因匯率政策透明度不足而被特別點名，人民幣亦被形容為「相對經濟基本面明顯被低估」。

【名單不變】10個經濟體全數留任　泰國評估現變化

根據多方報道整合，是次觀察名單所涵蓋的10個經濟體，與較早前一份報告相比並無新增或剔除成員，反映美方對這批主要貿易夥伴的匯率行為持續保持關注，而非一次性動作。值得留意的是，有報道指新加坡、瑞士及泰國三地若在下一次評估周期改善相關指標，有機會被剔出名單，顯示名單本身並非一成不變，而是隨經濟數據滾動調整的機制。

至於認定準則方面，據報道整合三項量化指標，分別為對美雙邊商品及服務貿易順差超過150億美元、經常帳盈餘佔國內生產總值（GDP）比率達3%或以上，以及持續單邊外匯干預——即一年內至少8個月淨買入外匯，且規模達GDP的2%或以上。只要一個經濟體同時觸及當中兩項指標，便會被納入觀察名單；而若三項指標同時觸及，才會進入「加強分析」程序，並有機會被正式認定為匯率操縱國。今次評估結果顯示，沒有任何主要貿易夥伴同時觸及全部三項指標。

【中國焦點】被指缺透明度　人民幣估值惹關注

雖然中國未被列為匯率操縱國，但報告內容顯示，中國在匯率政策的透明度方面，相對其他主要貿易夥伴而言「格外突出」——換言之，即透明度相對不足。報告同時警告，若日後有證據顯示中國透過正式或非正式渠道干預匯市、藉此抵制人民幣升值，當局不排除未來將中國重新評估為匯率操縱國。

另外，報告亦提及中國「龐大且持續擴大的對外盈餘」，並形容人民幣兌一籃子貨幣的匯率水平，相對經濟基本面而言明顯偏低。這一表述與國際貨幣基金組織（IMF）過往部分評估方向相近——即人民幣偏弱的匯率，客觀上有利於中國出口產品在國際市場的價格競爭力。惟需要說明的是，「被低估」屬於官方報告的評估用詞，並非等同於正式的操縱認定，兩者在法律及政策後果上有明顯區別。

【後市觀察】名單機制常態化　匯率政策成中美互動變數

從機制設計角度看，這份半年度報告本質上是一套持續監察工具，而非單一事件。10個經濟體長期留在觀察名單，某程度上反映美方將匯率議題常態化處理，透過定期報告向貿易夥伴傳達訊息，而非動輒祭出「操縱國」的重手認定。對中國而言，報告中「未認定操縱、但保留未來重新評估空間」的表述方式，某程度上留有政策彈性，一方面避免即時觸發更嚴厲的貿易反制程序，另一方面亦持續向市場釋放關注人民幣匯率走向的訊號。

對投資者及市場參與者而言，人民幣匯率的政策敏感度短期內料不會降低。若未來人民幣出現明顯升值或貶值波動，市場或會重新聚焦於官方報告中「透明度不足」及「明顯低估」等措辭，並藉此評估中美在貿易及匯率議題上的互動節奏。整體而言，是次報告結果偏向維持現狀，未有出現市場預期外的重大轉向，但相關表述仍值得持續留意後續發展。

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