【聯儲局9月議息】大行齊轉軚估加息 通脹頑固不退　市場概率一度飆至87%　高盛：牛市未完

聯儲局將於9月15至16日召開議息會議，市場焦點集中在加息與否。據報道，兩間華爾街大行齊齊調高加息預期：其中一間大行放棄早前「維持利率不變」的判斷，改為預期今次會議加息一碼（0.25厘）；另一間大行則預期今個月及12月均會分別加息一碼，並將長期政策利率預測上調至3.25厘。兩間大行轉軚的共同理由，均指向持續偏高的通脹數據——上週公布的8月消費者物價指數（CPI）按年升3.4%，與7月持平；核心CPI按月升0.3%，高於預期並較7月0.2%的升幅加快。同時，8月生產物價指數（PPI）按年升5.4%，較預期高0.1個百分點。據報道，中東地區局勢升溫推動油價一度升穿每桶100美元，亦被視為加劇通脹壓力的因素之一。

【市場轉鷹】加息概率一個月內急升

市場對9月加息的預期，在短短數週內出現顯著逆轉。

值得留意的是，其中一間大行早於今年8月中曾判斷9月加息「已極不可能」，理由是消費開支降溫、就業市場停滯，以及通脹持續改善。然而僅僅一個月後，該行已完全推翻原有判斷，轉為預期加息一碼。據報道，芝商所（CME）利率期貨工具顯示，市場對9月加息一碼的定價概率，已由較早前約70%，在最新通脹數據公布後急升至87%至89%不等。這種短期內的大幅轉軚，反映市場對「通脹是否已受控」的信心正在動搖——原本被視為暫時性的物價壓力，如今被更多分析視為結構性、需要政策工具正面應對的問題。

【高盛觀點】加息不等於牛市終結

面對幾乎已成定局的加息，市場自然關注股市能否承受衝擊。

據報道，其中一間大行的策略團隊提出一個相對淡定的判斷：利率上升確實對股票估值構成壓力，但企業盈利增長才是驅動牛市的核心因素，加息本身不足以令牛市終結。該行引用具體數據支持論點——標普500指數的盈利收益率約為5.2%，與實質10年期美國國債孳息率約2.6%相比，兩者之間存在約270個基點的息差；這個息差過去兩年維持相對穩定，意味股票相對於債券的配置吸引力並未系統性惡化。換言之，只要企業盈利與資產負債表維持穩健，單一次加息未必足以扭轉市場的長線走勢。

該行同時翻查過去七輪加息週期的歷史數據：首次加息後首三個月，標普500指數平均下跌約2%，錄得正回報的機率僅約29%；但拉長至加息後12個月計算，指數平均反而上升約9%，除2022年一役外，其餘周期均錄得正回報。1997年的加息個案被視為典型例子——當年加息一碼後，大盤一度急挫約10%，但其後在三個月內已反彈至新高。

【展望】兩年後或現減息 但今年緊縮未完

值得注意的是，即使目前市場焦點集中於加息，部分大行對更長遠的利率走勢仍維持相對溫和的判斷。

據報道，其中一間大行雖然改口預期本月加息，但仍預期2027年會有兩次減息，只是時間點將較原先預測推遲；該行更形容今次加息更多是被市場定價「倒逼」，而非單純由通脹基本因素驅動。這種「短期偏鷹、長期仍偏鴿」的判斷，某程度反映大行對通脹韌性與經濟增長放緩之間的拉鋸，仍未有一致定論。對投資者而言，這意味未來數月的利率路徑存在不小的不確定性——一方面要消化年內可能出現的加息，另一方面亦要留意通脹數據能否於稍後重回降溫軌道，兩者將共同決定聯儲局往後的取態。

聯儲局本月議息結果將於9月17日凌晨（香港時間）揭盅，市場屆時將重新評估加息路徑與牛市能否延續的雙重懸念。無論結果如何，這場「大行齊轉軚」的插曲，已再次提醒投資者：通脹數據的每一次意外，都足以在短時間內大幅改寫市場對政策路徑的預期。

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