【韓股黑色星期一】120萬螞蟻散戶孖展被斬倉　三星海力士暴跌拖冧全民槓桿夢　36萬戶本金清零

7月13日成為韓國逾百萬名年輕「螞蟻散戶」口中的黑色星期一——當日韓國綜合股價指數（KOSPI）單日暴跌近9%，一度觸發全市場熔斷機制，三星電子及SK海力士兩大晶片股同步重挫，SK海力士單日跌幅一度逾15%，寫下上市以來最大單日跌幅紀錄，三星電子亦下挫逾8%。市場消息指，事件觸發逾120萬個孖展保證金戶口被券商追繳保證金，當中約32萬至36萬個槓桿買賣戶口最終被強制平倉，相當於韓國每30名成年人就有1人涉及其中。

熔斷背後：全年第七度觸發暴跌

公開資料顯示，7月13日的暴跌並非孤立事件，而是韓股今年以來第七次觸發熔斷機制的極端交易日，此前市場已在6月23日及7月2日分別錄得逾9.9%及近7.9%的單日跌幅。監管機構相關人士其後承認，今年5月底批准推出16隻分別追蹤三星電子及SK海力士的單一股票槓桿ETF，是「操之過急」的決定，並形容有關產品令市場波動性明顯惡化。這16隻產品由推出時合共資產規模約20億美元，短短兩個月內一度飆升至逾90億美元水平，當中逾九成持有人為散戶投資者。有分析指出，槓桿ETF因每日再平衡機制——股價升時要加碼買入、股價跌時要加碼沽出——結果在升市時助長瘋狂追捧，在跌市時卻加劇恐慌性拋售，形成自我強化的惡性循環。

「螞蟻」迷思：以為團結一致就能致富

「螞蟻散戶」是韓股市場對資金有限的散戶投資者的慣稱，意指只要百萬計散戶團結買入同一隻股票，就如螞蟻般能集腋成裘、以弱勝強。韓國年輕投資者今年最熱衷追捧的美股槓桿產品，正是追蹤美股半導體指數三倍表現的SOXL，以及追蹤英偉達兩倍表現的NVDL，兩者長期佔據韓國券商美股交易榜前列，單週淨買入金額一度高達逾10億美元，超越同期美國本土散戶的買賣規模。與此同時，本土市場的三星電子及SK海力士槓桿ETF亦錄得逾30億美元資金流入，成為散戶「越跌越買」的主要工具，最終卻由帳面盈利數十億美元一夜之間轉為數十億美元虧損，形成「愈溝愈跌」的困局。

複利陷阱：正股打和　槓桿本金已蒸發三成

不少韓國年輕散戶將每月出糧的現金、甚至原本作為緊急儲備的資金，都定期定額投入3倍槓桿ETF之中，完全放棄防禦性現金部署。問題在於，槓桿ETF追蹤的是「每日」回報率而非長期累積回報，一旦正股股價陷入劇烈上落的橫盤整理，每日複利計算便會產生嚴重的「波動性損耗」（Volatility Decay）——即使正股價格一個月後重返原點，3倍槓桿ETF淨值仍可能已蒸發兩至三成。以追蹤SK海力士表現的槓桿產品為例，公開數據顯示相關ETF由6月高位計算，累計跌幅一度逾六成，遠超正股本身的跌幅，正是複利損耗效應的具體寫照。

血本無歸背後：追繳保證金與強制平倉連鎖效應

隨着股價急挫，券商向孖展客戶發出的追繳保證金通知數量急增，7月韓股市場的強制平倉比率一度由過去半年平均約2%，急升至逾10%的水平；單日強制平倉金額最高一次達1,422億韓元，7月累計強制平倉金額已逾3,442億韓元。與此同時，市場消息指整體孖展貸款結餘規模高達27.4萬億韓元，當中三星電子、SK海力士等四隻重貨股佔去逾四成貸款額，反映風險高度集中於少數槓桿熱炒股份。另有報道指出，南部一名財經頻道主持人於7月13日在當地一座商業大廈內，遭一名年約20多歲的訂閱者持刀襲擊面部及身體受傷送院，警方其後拘捕涉案男子調查，惟事發動機細節及涉案雙方關係仍待警方進一步核實，相關傷人事件與是次股災的直接因果關係暫未有官方定論。

事件曝光後，當地金融監管機構已表態考慮暫停新單一股票槓桿ETF上市審批，並研究收緊槓桿產品的風險披露及孖展融資規範。然而對已經捲入斬倉潮的數十萬名年輕散戶而言，監管補鑊已無法挽回帳面損失。這場「螞蟻團結論」的幻滅，某程度上再次印證槓桿工具「跌得快過升得快」的複利本質——當所有人都用同一套劇本追高時，退潮時往往也是同一批人首當其衝。至於韓國監管機構會否進一步收緊槓桿ETF發行門檻，以及散戶會否因此吸取教訓減少槓桿部署，仍需視乎後續市況及監管落實力度而定。

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