【韓股估值大迷思】史詩級暴跌後5倍PE吸睛　多間大行警告低估值未必等於平靚正

綜合多間獨立財經媒體及投行報告，南韓股市今年的波動幅度在全球主要市場中名列前茅。指數先由去年低位一路狂飆，到今年6月創下歷史新高，其後因對人工智能（AI）資本開支可持續性的憂慮升溫，觸發連環插水；8月一度強力反彈，9月更一度重上7,000點水平；但10月再度急轉直下，單週跌幅創17年來新高。這段「大上大落」的走勢，正正是今次估值爭論的背景。

【暴跌有多急】三個月內兩次「史詩級」插水

今年韓股的波動，用「坐過山車」來形容毫不誇張。

據多方獨立報道及指數數據，KOSPI於6月22日創下收市歷史高位9,114.55點之後，短短25個交易日內一度累計下挫約34%，觸及6,000點水平附近，7月全月收跌約22%至23%，是1990年以來最差單月表現，期間多次觸發熔斷機制暫停交易。踏入8月，隨晶片股顯著反彈，指數迅速收復約兩成失地，一度逼近甚至站上7,000點整數關口，9月更傳出有大行唱好看至更高水平。然而好景不常，10月市況急轉直下，截至10月16日一週，指數累跌約14.5%，是2008年10月雷曼危機以來最差一週，10月以來至20日左右的跌幅更一度擴大至接近兩成，較6月高位回落約三成七。市場分析指出，這次急挫主因有三：一是市場對AI資本開支能否持續產生的憂慮加深；二是內地記憶體晶片產能擴張，衝擊南韓晶片商的定價優勢；三是美國通脹數據高於預期，加劇對利率政策維持偏緊的擔憂。外資同步減持，拖累七成在市股份造好艱難，形成「三殺」局面。

【5倍PE吸睛】大行如何計算這條數

暴跌過後，市場開始出現「平到抵買」的聲音，焦點落在估值指標之上。

據多份投行報告，KOSPI未來12個月遠期市盈率一度跌至約5倍左右水平，部分機構估算更低見4倍上下，若撇除記憶體相關股份則約8倍，遠低於過去10年平均約10倍的水平，即估值幾近打對折。同時，遠期市賬率估算則貼近歷史平均水平，顯示並非所有指標都同樣極端。表面看，5倍市盈率確實吸引，尤其對比過去升浪高峰期部分晶片股曾經享有4至7倍的估值區間，現水平似乎已跌穿以往低位，容易觸發「撈底」聯想。惟值得留意的是，今次估值急跌的背景，是股價大幅下滑之餘，企業盈利預測不跌反升 — 有分析指第三季經營溢利按年大升超過兩倍，換言之「估值平」很大程度是股價急跌同盈利仍處高位夾擊之下的數學結果，而非單純反映股份內在價值被低估。

【分析師潑冷水】盈利可持續性才是關鍵

正當散戶憧憬平價入市之際，多間大行卻不約而同提出保留態度。

分析指出，市場目前質疑的核心並非現價是否便宜，而是這一輪由記憶體晶片帶動的超額盈利能否持續。記憶體晶片價格及出口數據近期屢創佳績，令相關企業每股盈利被大幅推高，但這種單一板塊主導的盈利結構，容易製造「估值被低估」的視覺錯覺 — 一旦記憶體行業周期逆轉，所謂的低市盈率隨時打回原形。有券商研究更發現，盈利預測遭下調的公司，股價表現顯著落後大市，而僅錄得輕微上調的公司亦未能跑贏，反映單憑低估值並不足以支撐股價。更關鍵的是，雖然市場預期記憶體供應緊張情況將持續至2027年，但2028年或現產能過剩風險，意味今次盈利高峰能否延續多於一年，仍是未知數。換言之，5倍市盈率背後，隱含的是「盈利會持續噴發」的假設，一旦假設落空，估值重新調整的空間依然存在。

【香港啟示】便宜不代表抵買　撈底前先看清楚

對香港投資者而言，今次韓股的大上大落，其實是一堂活生生的估值課。

市場往往有個誤解，以為市盈率跌得愈低，股份就愈值得撈底，但韓股今次正正反映，低市盈率本身可以是「果」而非「因」 — 可能只是股價急挫而盈利預測未及調整的時間差結果，並非企業基本因素真正改善。對於習慣參考恒指或港股板塊估值的投資者，這點提醒尤其重要：若某板塊盈利高度集中於單一行業周期（例如今次南韓股市高度依賴記憶體晶片），一旦該周期逆轉，所謂「平價」隨時瞬間消失，變成「估值陷阱」。更值得警惕的是，今次急跌亦夾雜外資同步減持、地緣政治及利率預期等多重變數，單靠估值數字撈底，而忽略盈利可持續性、資金流向及宏觀環境，風險不容小覷。投資決定前，宜先搞清楚「平」背後的原因，而非見到數字低就急於入市。

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