【AI記憶體股熊市】SK海力士單日暴跌15%　高盛示警動量交易急速降溫　五大避險資產出爐

南韓記憶體大廠SK海力士美股預託證券（ADR）在7月14日盤後一度急挫約9.3%，其南韓本地掛牌股份於正股交易時段更暴跌15%，幾乎抹去公司早前首次公開招股（IPO）後首日逾13%的升幅。同一時間，美光科技（Micron）股價下跌逾4%，儲存晶片廠商SanDisk急瀉逾12%，西部數據（Western Digital）亦跌近5%，反映AI記憶體概念股整個板塊同步走弱。高盛分析師其後發表報告指出，市場「動量交易」（momentum trade）正經歷自1970年代初以來最劇烈的逆轉之一，並建議投資者將資金分散至五大防守性資產，軟件股正是其中之一。

記憶體股集體重挫　IPO蜜月期急轉直下

SK海力士今次股價劇震，正值公司完成規模達265億美元的美國IPO後不久，部分早期投資者選擇在上市後獲利了結，形成市場所稱「利多出盡」的沽壓。導火線之一，是南韓投資證券發表研究報告，預估SK海力士第二季度營業利潤可能較市場共識低約8%，主因是高頻寬記憶體（HBM）產品的價格升幅，步伐不如市場預期般強勁。消息一出，觸發南韓綜合股價指數（KOSPI）當日一度下滑近9%，並曾觸發全面暫停交易機制。美股方面，美光科技與SanDisk等同業股價亦同步遭拋售，顯示賣壓並非單一公司問題，而是整個AI記憶體供應鏈遭到重新定價。

高盛拆解暴跌成因　槓桿ETF強制平倉是關鍵

高盛的報告特別點名槓桿交易所買賣基金（ETF）的強制清算，是觸發今次單日暴跌的核心推手。報告指出，相關槓桿產品在股價急挫後，發行方必須進行大規模風險再平衡，而這類被迫沽售佔當地機構淨賣出金額的相當比例。高盛同時提到，過去三星期以來，市場「動量因子」（momentum factor）出現有紀錄以來最劇烈的拋售之一，追蹤高動量股份的相關指數自高位回落約5%。分析師形容，過往靠「買入一切AI」策略跑贏大市的交易模式正面臨考驗，部份對沖基金已連續數星期減持科技股，顯示市場情緒由高度亢奮降溫至較審慎水平。

五大避險資產出爐　軟件股捲土重來

面對動量交易降溫，高盛在報告中點名五類與動量交易相關性偏低的資產類別，建議投資者可考慮重新配置。首當其衝是軟件股——今年稍早曾經歷被市場形容為「SaaS末日」（SaaSpocalypse）的沽售潮，估值已大幅回落，相關追蹤軟件股的ETF由今年低位反彈約25%，顯示部份投資者正趁低吸納估值相對吸引的軟件公司。其餘四類分別為長短年期債券（相關波動指數由三月底高位回落約32%）、美國低波幅股份、房地產相關資產（今年以來累升約10%），以及股息貴族（即連續最少25年上調派息的標普500成份股，被指與動量交易相關性最低，今年以來上升約7%）。高盛認為，這批資產在動量交易逆轉時期，理論上受到的衝擊相對有限。

市場意見分歧　部份分析師稱屬短期超賣

雖然高盛示警動量交易降溫，但市場對今次AI記憶體股急挫的判讀仍有分歧。有分析師形容SK海力士今次波動屬「南韓市場向納斯達克輸出波動」的現象，擔心兩地科技股互相放大跌幅，形成惡性循環；亦有研究機構認為，現時股價已反映「嚴重超賣」狀況，若跌勢持續，反而可能為長線投資者提供吸納機會。截至7月中，高盛旗下追蹤高貝塔動量股份的指數籃子曾在兩日內累積下跌約18%，是近年單一板塊少見的急速波動，市場正密切關注後續走勢會否進一步蔓延至整個AI供應鏈。

AI記憶體股這一輪急跌，某程度上反映市場對「AI概念等於必升」的信仰開始鬆動，資金重新審視估值與基本面之間的落差。至於高盛點名的五大避險資產能否真正接住這波資金轉移，最終仍要視乎未來數星期的資金流向與企業盈利數據能否印證。

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