【Nebius由賺轉蝕】季度蝕1.9億美元　收入卻勁升454%　AI雲端燒錢周期揭曉

美股人工智能雲端概念股Nebius Group N.V.（Nasdaq：NBIS）於8月12日公布截至6月底止第二季業績，單季收入達5.823億美元，按年勁升454%，惟受資本開支及折舊費用大幅膨脹拖累，公司由去年同期純利5.025億美元，轉為本季度虧損1.904億美元，每股虧損0.68美元，對比去年同期每股盈利2.11美元（攤薄後為2.05美元），表面數字確實由賺轉蝕。不過市場反應卻頗為正面，反映投資者更關注收入增長與訂單質素,多於單一季度的會計盈虧。

收入狂飆454%　AI雲端業務佔比近全數

翻查官方業績,Nebius第二季總收入為5.823億美元,遠高於去年同期的1.051億美元,升幅達454%,亦高於市場預期約1,000萬美元。當中人工智能雲端業務收入為5.75億美元,按年增長514%,佔集團總收入約98%,反映公司已幾近完全轉型為專注人工智能運算基建的雲端服務商。今年上半年累計收入達9.813億美元,按年升529%,管理層並重申全年收入指引維持在30億至34億美元區間,顯示訂單能見度仍然清晰。

由賺轉蝕　資本開支暴增11倍是核心原因

單看每股盈利由正轉負,容易令人誤會業務轉差,惟拆解損益表可見,虧損主要源於折舊及攤銷開支按年急增245%至2.597億美元,加上利息開支達1.191億美元,以及以股份為基礎的酬金按年飆升597%至1.025億美元,三者合計已超過公司1.759億美元的營運虧損。更關鍵的是,公司第二季資本開支達56.574億美元,較去年同期的5.106億美元暴增逾11倍,反映公司正處於數據中心與晶片產能的大規模擴張期。值得留意的是,去年同季曾錄得一筆5.974億美元的投資重估收益（主要與其持有的ClickHouse權益有關）,推高當時的帳面盈利,今年同期則沒有相關一次性收益,兩個季度的可比性因此存在落差。經扣除相關非現金及一次性項目後,經調整每股虧損為0.12美元,較市場預期的每股虧損0.67至0.82美元為佳,屬於「輸得比預期少」的情況。

調整後EBITDA轉正　現金水位充裕

儘管GAAP盈虧錄得虧損,公司經調整EBITDA已連續改善至2.362億美元,較去年同期的2,100萬美元虧損大幅扭轉,利潤率由首季的32%提升至41%。截至6月底,公司帳上現金及等價物達80.421億美元，加上遞延收入合共近59.75億美元（其中約49.96億美元屬非流動部分），反映客戶已就未來服務作出大額預付承諾,為持續擴產提供資金緩衝。管理層在季內亦簽下四份總值均超過10億美元的人工智能雲端合約,當中約七成涉及預付款項,足以抵銷相關資本開支的一半至五分之三,某程度上減輕了現金流壓力。

Nebius這一季的數字,某程度上是這一輪人工智能基建投資周期的縮影——收入與訂單持續高速增長,惟龐大資本開支、折舊及股權酬金令帳面盈虧承受壓力,是否代表業務基本面轉差,抑或只是擴張期的必經階段,市場短期內未必有一致答案,但股價於業績後不跌反升,已反映部分投資者傾向以收入增長與現金儲備衡量公司價值,多於單一季度的每股盈虧。對於留意美股人工智能概念股的香港投資者而言,這份業績或值得持續追蹤,觀察資本開支能否在未來季度逐步轉化為穩定現金流。

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