【標普降Oracle至BBB-】OpenAI佔一半履約義務　資本開支暴增至950億美元

標普全球評級於 2026 年 7 月 9 日將 Oracle 的長期發行人信用評級由 BBB 下調一級至 BBB-，僅高於垃圾級一級，短期發行人評級及商業票據評級同步由 A-2 降至 A-3，展望維持穩定。標普在報告中指出，OpenAI 佔 Oracle 約 6,380 億美元剩餘履約義務（RPO）當中約一半，形容此集中度風險是評級下調的核心原因；一旦 OpenAI 未能履行付款義務，Oracle 將要獨自承擔長期數據中心租賃合約，而該類合約難以輕易終止或轉讓。

【資本開支急升】FY2027預測上調至950億美元

標普同時大幅上調對 Oracle 資本開支的預測。原先估計 Oracle 2027 財年資本開支約 600 億美元，最新預測已上調至 900 億至 950 億美元，增幅主要源於零件成本上升及新簽約帶動的擴產需求。與此同時，Oracle 自由營運現金流缺口預測亦由原本的 240 億美元擴大至約 420 億美元，接近翻倍。標普指出，Oracle 經調整槓桿率預計將升至 4.4 倍左右的中段水平，高於維持 BBB 評級標準所容許的 4 倍門檻上限，而該項計算亦已計入約 2,600 億美元的租賃承諾及 130 億美元的購電協議義務。Oracle 目前總債務規模約為 1,600 億至 1,670 億美元，較 2026 財年末止的約 1,300 億美元借貸進一步擴大。標普罕有承認，此前低估了 Oracle 擴展 AI 業務所需的投資規模，並坦言 AI 基建業務的單位經濟效益仍然不透明。

【市場反應】股價不跌反升惟分析憂成警號

值得留意的是，消息公布當日 Oracle 股價不跌反升，收市上漲約 2.7%，反映部分投資者仍優先看重公司 6,380 億美元的雲端合約在手訂單，多於即時的資產負債表隱憂。不過股價其後未能延續升勢，於評級下調約十日後一度創 52 周低位，較歷史高位累積回落逾六成，市值降至約 3,650 億美元水平。有技術分析師形容 Oracle 評級下調可能是股市的「警號」，意指若 Oracle 這類重金押注 AI 基建的巨頭都要面對現金流與槓桿壓力，其他同樣大舉舉債擴充數據中心的科技公司亦可能面臨類似考驗。Oracle 為紓緩財務壓力，已於 2026 年 2 月發行 50 億美元強制可轉換優先股，並計劃於年內再進行約 200 億美元股權融資，同時在過去十二個月裁減逾 21,000 個職位，約佔整體員工 13%。

【背景脈絡】雲端業務轉型的代價

是次評級下調亦反映 Oracle 業務結構正在轉型。雲端基建業務佔 Oracle 2026 財年總收入約 27%，標普預計到 2028 財年將提升至接近 60%，意味 Oracle 正逐步由過往具黏性、可持續帶來經常性收入的企業軟件業務，轉向需要龐大前期資本開支、回報要待多年合約期內才能逐步兌現的雲端基建模式。這種轉型雖然帶來更大的收入增長潛力，但亦令公司對單一大客戶（即 OpenAI）的依賴程度顯著上升，一旦 AI 需求增長不如預期，或客戶自身財務狀況轉差，都可能對 Oracle 的現金流及信貸狀況構成連鎖衝擊。市場人士普遍認為，這宗評級下調事件值得作為觀察整個 AI 基建融資鏈條健康程度的參考指標。

Oracle 是次評級下調揭示了 AI 基建競賽背後不容忽視的財務代價 — 高資本開支、高槓桿與高客戶集中度三者疊加，正考驗著整個行業的耐受力。這場 AI 軍備競賽的下一步，或許取決於現金流能否追得上野心的擴張速度。

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