【Shein港股IPO財務曝光】估值較高峰腰斬七成　關稅重擊美歐銷情　首季倒蝕近1億美元

據報道，Shein在申請香港上市過程中提交的招股文件披露了詳細財務數據，市場人士隨即據此重新評估這家中國創立、以快時尚跨境電商起家企業的身價。文件顯示，Shein在2022年一輪私募融資中估值一度逼近1000億美元，惟其後於2024年一輪融資中已回落至約640億美元；而今次港股招股，市場消息指公司目標估值僅約400億至500億美元，部分投資者更一度要求進一步壓低至約300億美元左右，顯示估值較高峰期已大幅收縮。

【業績現形】收入放緩　純利急挫近四成

招股文件同時首度披露具體經營數字。據報道，Shein 2025年全年收入按年增長約8%至約418億美元，但同期純利卻按年下跌約39%，跌至約20.6億美元；踏入2026年第一季，公司更由盈轉虧，錄得約9,900萬美元虧損，經營利潤率由上年同期約3.9%收窄至約2.9%。另有報道指2025年收入及純利跌幅數字略有出入（收入約371億美元、純利跌幅約38.7%），惟增長放緩、盈利能力明顯轉弱的方向一致。分地區看，美國市場去年收入佔集團總收入約兩成多，惟按年跌幅逾一成，反映美國業務正面對結構性壓力。

【關稅狙擊】免稅優惠取消　平價模式受創】

業績轉弱的核心原因，招股文件直指美國自2025年中起取消「小額包裹免稅」（de minimis）優惠待遇，令Shein賴以成名的「超低價直運消費者」商業模式首當其衝，美國銷售隨即顯著放緩、成本上升。與此同時，歐盟亦已就低值跨境包裹徵收新附加費用，公司在文件中警告，歐洲市場所受衝擊力度或與美國相若甚至更大。由於美國及歐洲合計佔Shein全球收入逾半，兩地銷情停滯不前，直接動搖市場對其增長前景的信心。

【監管夾擊】美國FTC調查　歐盟同步狙擊】

除關稅外，招股文件亦首度確認美國聯邦貿易委員會（FTC）正調查其美國業務，惟文件未有交代具體調查範圍、潛在罰款金額或時間表，僅表示一旦落實或需支付「重大金額」款項。歐盟方面，歐盟委員會早前已就《數位服務法》展開調查，範圍涵蓋違禁商品、產品設計手法及演算法推薦機制等；法國當局過去亦曾就相關議題向Shein開出罰款，金額合共逾6,000萬歐元，部分裁決現時仍在爭議中。市場人士指出，投資者現時看待Shein，已由昔日「高增長科技平台」逐漸轉向視作「實體零售及物流企業」，估值邏輯因而大幅調低。

【市場觀望】上市時間表　估值仍存變數】

據報道，Shein早於數年前已先後籌劃於倫敦及紐約上市，惟因應各地監管審視及地緣政治因素一再擱置，最終轉戰香港。市場消息指，公司已於今年7月取得內地證券監管機構批文，計劃最快於今年8月至9月間在香港掛牌，集資規模估計約20億至30億美元，惟具體規模及時間仍有可能因應市場情況調整。集資所得，據悉部分將用於發展人工智能需求預測系統、拓展海外市場，以及在廣東省興建物流樞紐，以提升營運效率、降低對單一市場的依賴。

Shein今次罕有攤牌財務數據，某程度反映其急於為長年懸而未決的上市大計畫上句號。惟從估值一路下修的軌跡可見，資本市場對其「快時尚跨境電商」故事的想像空間已明顯收窄，能否在監管與關稅雙重夾擊下守住現有估值下限，仍需視乎上市後市場的實際反應。

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