【港股新股】SHEIN通過上市聆訊 倫敦紐約碰壁後轉戰香港　估值目標400億美元　最快8月掛牌　高盛摩通大摩任保薦人

據報道，快時尚電商平台SHEIN（希音國際）已通過香港聯交所上市聆訊，正式進入招股程序最後階段，最快8月底可望掛牌，成為今年港股市場最矚目的跨境電商新股之一。是次上市由高盛、摩通及大摩擔任聯席保薦人，市傳估值目標超過400億美元，折合約3120億港元，集資規模約20億至30億美元。

【轉戰香港】倫敦紐約接連受挫　港交所成最後一站

SHEIN的上市之路可謂一波三折。公司早年曾計劃於美國上市，其後因地緣政治及監管壓力轉赴倫敦，惟同樣未能成事，最終轉戰香港。據報道，SHEIN已於今年7月26日向港交所上傳聆訊後資料集，正式進入上市衝刺階段，被視為2026年港股市場最大規模的跨境電商IPO。市場消息又指，是次估值目標較公司2022年融資輪次時逾千億美元的估值大幅收窄，反映投資者對快時尚電商行業的估值取態已明顯轉趨審慎。

【業績現形】收入增速三年腰斬　首季由盈轉虧

根據初步招股文件，SHEIN去年淨收入為418.5億美元，按年增長約8%，惟純利錄得20.64億美元，按年下降38.7%。踏入2026年第一季，公司錄得9,900萬美元虧損，相較去年同期3.95億美元盈利，反差明顯。公司解釋，利潤倒退及首季轉蝕主要受估值變動影響，導致可轉換可贖回優先股的公允價值出現變動，屬會計處理因素，並非核心經營業務轉差。惟值得留意的是，公司收入增速近年持續放緩，由2023年的41.1%高位，逐步降至2024年的20.7%，到2025年進一步放緩至約8%，反映業務擴張動能明顯減弱。

【外圍壓力】關稅政策夾擊　歐美履約成本上升

SHEIN面對的挑戰不止於增長放緩，外部競爭與貿易政策變化同樣構成夾擊。除了要應付拼多多旗下Temu等對手的激烈競爭外，各國貿易政策變動亦帶來額外壓力。美國早前取消小額貨件關稅豁免待遇，加上歐盟擬對低價值貨件徵收關稅，均推高公司的履約成本。SHEIN承認，相關政策變動已對其美國業務造成不利影響；由於公司約三分之一的淨收入來自歐洲市場，公司預計歐洲關稅政策的影響將更為顯著，未來履約成本或持續攀升。

在股權結構方面，SHEIN採用雙重股權架構，A類股份每股擁有10票表決權。據初步招股文件，四位聯合創始人合共持有公司65%的投票權，其中創辦人許仰天間接持有約33%權益，為公司最大股東，反映創辦團隊在上市後仍將牢牢掌控公司決策權。

港股市場近年積極吸納大型跨境消費及科技企業掛牌，SHEIN若能成功登陸香港，除了為公司提供急需的資金及國際化背書，亦將為港股新股市場注入一劑強心針。惟投資者在追捧「重磅新股」之餘，亦須正視收入增速放緩、首季轉蝕及關稅政策不確定性等基本面挑戰，審慎評估上市後的長線投資價值。

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