軌道上價值校準 中國商業航天資本生態 （上）

與此同時，7月10日，長征十號乙運載火箭於海南成功完成中國首次一子級可控回收試驗，為高頻發射能力奠定關鍵技術基礎，標誌內地發射體系正式步入可重複使用的新紀元。

太空基礎設施成主戰場

2026上半年，資金流動方向明顯分化，高度集中於「主權級太空基礎設施」。
星際榮耀完成約50億元人民幣D++輪融資，中科宇航擬IPO集資42億元人民幣，天儀空間獲13億元人民幣注資，垣信衛星為「千帆星座」重啟融資輪，中科天算則完成億元級天使+輪，指向天基數據中心。
運載火箭的物流能耐、衛星的通訊網絡、天基算力節點——誰掌握這三層底層能力，誰就能參與下一代太空經濟基礎設施的營運，進而賦能下游多元應用。

然而，市場上仍充斥「中國版SpaceX」的敘事作為募資亮點，真正能跑通「持續產生自由現金流」商業模型的企業，實屬鳳毛麟角。
根據創業邦旗下睿獸分析發布《2026年中國商業航天供應鏈分析報告》，自2025年至2026年第一季，內地商業航天共發生193宗融資事件，揭露總金額約220億元人民幣。
參與的298家投資機構中，逾六成具國資背景、地方產業基金或政策性耐心資本色彩。
可重複使用火箭、千星級衛星星座和軌道資料中心，都具有研發週期長、前期投入大、試誤成本高和規模化部署緩慢等特性。
若缺乏政府資金、產業基金和長期資本支持，大量項目很難跨越從實驗室驗證到實際在軌部署之間的「死亡之谷」。

但耐心資本同時也是一把雙刃劍。當充沛流動性持續灌入，企業在商業模式未經充分驗證前仍能維持運作，市場對營運效率的嚴苛檢視自然被一再推遲。
因此，中國商業航天目前最大的系統性風險未必是資金不足，而可能是估值擴張的速度，遠遠超過企業收入可預測性提升的速度。
太多創業團隊販售SpaceX啟發的故事：無限總體市場、戰略不可替代性、長週期實物期權。
這些論述在早期集資階段或許有效，但當企業準備走向公開市場，投資人必須強勢追問：在有限頻譜、軌道資源與終端客戶的現實約束下，最終能存活並掌握定價權的平台，究竟會有幾多家？

下期再續。