香港IPO有望創新紀錄 科律：明年繼續增長

今年IPO市場的一大主力，是已經在內地A股上市多年、如今「A+H」赴港掛牌的企業。然而，蔡華預警，「A+H」板塊本質上屬於存量市場；當寧德時代（03750）、中際旭創（03308）等巨頭完成H股上市後，未來的企業數量與規模，未必能維持今年的盛況。
被問及2027年能否延續這股新股熱潮？蔡華自認是市場的「樂觀派」。
「2027年，我想會繼續保持良好勢頭；維持2026年的水平，我覺得是有可能的。」蔡華預期，2027年市場將錄得10%至20%的溫和增長，雖不復見今年般爆發性飆升，但整體依然強勁。

18C新規拓寬融資大門

他剖析，市場上有些人對於提交A1的公司做過一些統計，但2027年掛牌的項目，實為今年下半年啟動。鑒於不少第18C章（特專科技公司）企業採取秘密遞表機制，他相信實際的項目儲備，須在公開數據上再上調兩成以上，反映市場後續動力充沛。
適逢《施政報告》提出，港交所（00388）將於2027年上半年就修訂第18C章上市制度展開諮詢，為板塊注入新動力。
蔡華表示，在18C新規出台前，這批高科技公司普遍未有營收，根本無法滿足主板上市的任何條件；新規落地，無疑為它們敞開了資本市場的大門。
針對未盈利18C公司的估值難題，蔡華釋除市場疑慮：「不少全球大型科技企業在上市初期亦曾面對盈利挑戰，因此上市時未有盈利並不罕見，關鍵在於企業是否具備技術壁壘、成長潛力及獲得市場認可的商業模式。」

他解釋，港交所設計18C制度時，特別強調了「資深獨立投資者」的角色。特專科技公司上市申請人必須引入兩至五名「領航資深獨立投資者」，以證明公司的市場認可度與技術實力。
這批專業投資者率先為其定價，餘下估值則交由市場決定。他認為，此現象印證香港市場正日趨成熟，不再單一認定「唯有盈利的公司才能上市」。

摒棄純海外上市迷思

外界一直期盼香港能吸引純海外公司作第二上市，蔡華對此持悲觀態度：「我覺得香港、內地以外的公司，很難選擇香港為上市地。」
他指出：「現在，AI版圖內最厲害的就是美國和中國。跟中國沒有關係的公司到香港來做二次上市，是沒有商業上的合理性。」

他強調，香港最合理的定位應是「中國資本市場的國際版」，讓國際資金提供投資中國經濟增長機會的平台，同時讓內地投資者透過港股通參與買賣。
為進一步擁抱新經濟企業，港交所近年大刀闊斧推動改革。當中，將部分符合資格企業的「同股不同權」（WVR）的比例上限由10:1放寬至20:1，備受市場矚目。
蔡華回顧指，香港昔日對WVR態度保守，旨在保障小股東；但政策實施近十年後發現，許多AI與大模型初創企業因前期融資龐大，導致創辦人股權大幅攤薄，舊有比例已無法確保其控制權。

SPAC水土不服

此外，全面擴大保密申報機制亦大獲好評。現時IPO流程動輒需時一年半載，保密申報能協助企業在漫長的上市路上，更靈活應對市場的瞬息萬變，彰顯港交所提升溝通效率的善意。

然而，並非所有引進的制度皆能落地生根。談及曾掀起熱潮的特殊目的收購公司（SPAC）機制會否重拾熱度，蔡華指：「我覺得SPAC已經死了；香港的SPAC是一場失敗的試驗。」
他深入剖析SPAC在港「水土不服」的深層癥結。他認為美國SPAC之所以盛行，源於其奉行披露為本的監管方式，一切交由市場決定，從而發揮流程快捷、行銷先行的優勢；反觀香港，監管邏輯截然不同。
「香港的監管理念不是嚴格的披露制，香港是把上市作為一個特權，我要去審核，要保護小股東的利益，要保證上市的公司都是好公司。」
蔡華指出，在這種嚴格審核的基礎下，香港SPAC的審查標準不但等同於直接IPO，且僅限專業投資者參與，後續更涉及繁複的私募股權投資已上市公司股份（PIPE）融資，並需跨越中國證監會漫長的備案審批流程，最終令此機制失去吸引力與存在價值。